記者丨張飛濤

　　實習生丨程睿

　　出品丨鰲頭財經

　　“席剛時代”下，新乳業（002946.SZ）戰略左右搖擺。

　　近日，新乳業召開了2024年年度股東大會和投資者大會，董事長席剛表示，“新乳業將堅持以‘鮮戰略’為核心，推動從‘以鮮為主’、‘鮮酸雙強’，到包含飲品在內的‘三鮮鼎立’的產品創新迭代。”

　　4年前，新乳業提出營業收入、凈利潤增長率不低于95%，積極推進有質量的并購，5年力爭進入全球乳業領先行列等戰略規劃，目前已不再提及。

　　2024年和2025年一季度，新乳業營業收入分別為106.65億元和26.25億元，同比分別增長-2.93%和0.42%，公司以前的高增長成“過去時”。

　　有行業人士評價稱，新乳業改變策略，說明以席剛為代表的公司高管層，在管理能力、發展謀劃上，存在短視的問題。

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　　凈利腰斬之時席剛上位

　　席剛1971年出生，現年54歲，新加坡國立大學亞太EMBA碩士畢業、上海高金-亞利桑那全球金融工商管理博士DBA畢業。

　　資料顯示，席剛1994年加入新希望集團，至今已有31年，可謂集團的“股肱之臣”。

　　2004年，席剛進入新希望集團旗下乳業板塊工作，正式投身乳業行業，并于2010年7月出任新希望乳業總裁。

　　2016年，新乳業實現營業收入40.53億元，同比增長3.53%；凈利潤1.50億元，同比下降50.33%，公司盈利能力陷入危機。

　　同年12月，席剛擔任新乳業董事長，全面負責公司的戰略規劃和運營管理，公司正式進入“席剛時代”。

　　在席剛的帶領下，新乳業第二年就扭轉了凈利潤下滑的局面，2017年實現營業收入44.22億元，同比增長9.09%；凈利潤2.22億元，同比增長47.95%。

　　從此，新乳業開啟長達7年的業績穩定增長期。

　　2019年1月，新乳業成功上市，當年實現營業收入56.75億元，同比增長14.14%；凈利潤2.44億元，同比增長0.41%。

　　新乳業上市后，或許是新希望集團董事長劉永好覺得公司發展不夠看，亦或是席剛想更好地展現自己的能力，公司開始通過瘋狂并購、參股進行規模擴張。

　　2019年年中至2021年初，新乳業先后收購了現代牧業（01117.HK）、寰美乳業、綜合牧業、新澳乳業和新澳牧業等公司的全部或部分股權。

　　2021年初，新乳業宣布以2.31億元收購國內酸奶茶飲開創者和細分品類領導者“一只酸奶牛”60%的股權。

　　高速擴張之下，2020年和2021年，新乳業營業收入分別為67.49億元和89.67億元，同比分別增長18.92%和32.87%；凈利潤分別為2.71億元和3.12億元，同比分別增長15.23%和11.18%。

　　02

　　5年規劃業績目標以失敗告終

　　業績瘋狂增長之下，新乳業意氣風發、信心滿滿。

　　2021年5月，新乳業發布《2021-2025年戰略規劃》，提出戰略目標：3年倍增，5年力爭進入全球乳業領先行列。

　　其中，新乳業提出的增長策略為，公司將從四個方面持續推進跨越式增長，一是繼續以迭代的“鮮戰略”對接消費升級，堅持以新鮮價值為核心，做大鮮半徑、做新全品類。二是持續以城市群擴張加速市場裂變。一方面推動裂變式擴張，以供應鏈覆蓋半徑內的城市群為靶向，以基地為圓心，快速實施復制和下沉，另一方面積極推進有質量的并購，通過并購后管理賦能推動內外延增長。三是堅持以數字化轉型實現用戶運營。通過數字化升級從牧場到用戶的高效供應鏈，并構建私域性用戶運營體系，增近與用戶的鏈接與互動。四是以跨界思維謀求價值再造，戰略性入局有結構性機會的新興市場，實現公司社會價值和經濟價值的跨越式增值。

　　值得注意的是，新乳業所謂的“三年倍增”并未具體指出是哪一項經營數據，但一般來看，是指營業收入。

　　而且，“倍增”是指某一數量或規模在原有基礎上成倍增長，或達到原有水平的兩倍及以上。

　　席剛介紹稱，3年倍增是指在2020年的基礎上，實現2023年合并營業收入、凈利潤增長率不低于95%。

　　按此推算，新乳業要實現倍增目標，2023年的營收要達到132億元，凈利潤要達到5.3億元。

　　2022年，新乳業實現營業收入100.06億元，同比增長11.59%，首次突破百億大關；凈利潤3.61億元，同比增長15.68%，離目標越來越近。

　　2023年，新乳業實現營業收入109.87億元，同比增長9.80%，公司營收增速自2018年以來，首次降至個位數；凈利潤4.31億元，同比增長19.27%。

　　由此來看，新乳業《2021-2025年戰略規劃》主要業績目標以失敗告終。

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　　負債率高企，商譽“埋雷”

　　瘋狂的收購之下，也給新乳業經營數據帶來了巨大影響，出現了“并購后遺癥”。

　　2019年上市時，截至年底，新乳業資產負債率為61.66%。而2020年至2022年，公司負債率分別為66.65%、69.81%和71.91%。

　　對于新乳業高負債的問題，席剛并不在乎，他表示：“負債的問題很簡單，首先這個負債是基于什么的負債。這個負債是為了加速它的發展，還是負債是因為本身經營不善。如果從兩端來看，我們其實是為了加速發展從而不斷去并購企業。這就需要我們不斷增加融資，所以說，這個負債的加大，本身也是杠桿在增加，它其實是助推我們高速發展。我個人認為，負債稍微高一點，其實沒有任何問題，對企業風險也是可控的。”

　　與此同時，2019年至2022年，新乳業毛利率分別為33.11%、24.49%、24.56%和24.04%，總體呈現一路下滑趨勢。

　　同期，新乳業凈利率分別為4.43%、4.29%、3.81%和3.62%，連續4年下降。

　　頻繁的并購之下，截至2022年底，新乳業商譽達11.90億元，為公司今后的業績“埋雷”。

　　面對經營數據上的壓力，盡管席剛“滿不在乎”，但有券商看不下去了。

　　中誠信國際表示，跟蹤期內，新乳業繼續收并購多家企業，商譽大幅增加，盡管公司擁有較好的整合方法與經驗，但由于整合項目存在差異性，投后管理情況和商譽減值風險仍值得關注。

　　同時，中誠信國際認為，新乳業債務規模快速增加，償債指標有待改善。受收并購和建設項目資金支出影響，債務規模和杠桿水平升高，償債指標有待改善。

　　需要注意的是，自《2021-2025年戰略規劃》后，新乳業的并購擴張幾乎陷入了停滯。

　　04

　　戰略規劃變向，收購標的業績不及目標

　　有接近新乳業的知情人士透露，該公司迫于券商的壓力，在公司戰略上進行了調整。

　　2023年5月，新乳業發布了《2023-2027年戰略規劃》，推翻了此前“積極推進有質量的并購，通過并購后管理賦能推動內外延增長”的策略。

　　新的戰略目標為：做大做強核心業務，提升企業價值，5年實現凈利率倍增。

　　具體來看，新乳業提出的新戰略規劃主要是，推動以“24小時”系列產品為代表的高品質鮮奶產品未來5年復合年均增長率不低于20%；不斷加強公司的“芯”能力和“新”能力，力爭未來5年新品年復合增長率大于10%；確定了未來的增長來源將以內生增長為主，投資并購為輔，努力將負債率在未來5年降低10個百分點。

　　新乳業總裁朱川表示，公司持續全面提升運營效率，努力推動未來5年凈利率倍增，推動新乳業戰略目標落地。

　　并購中，新乳業“吃了虧”。

　　2021年1月，新乳業以2.31億元的價格收購重慶瀚虹60%股權，進而將現制酸奶品牌“一只酸奶牛”納入麾下。

　　重慶瀚虹承諾，在被收購后的3年里，凈利潤應分別不低于3850萬元、4235萬元、4658萬元，并在業績承諾期內累計凈利潤不低于12743萬元。

　　若重慶瀚虹經審計業績承諾期內累計凈利潤低于10500萬元，交易對方應以現金方式向新希望乳業支付估值差額補償。從業績表現看，重慶瀚虹被收購后營收實現增長，但未擺脫虧損。

　　2023年11月，新希望乳業將重慶瀚虹45%股權轉讓給關聯方草根知本集團有限公司。轉讓完成后，草根知本為重慶瀚虹第一大股東，新希望乳業持股比例由60%降至15%。

　　2023年12月28日，新希望乳業收到重慶仲裁委員會寄送的仲裁通知書，“一只酸奶牛”原股東華昌明、伍元學、華自立就新希望乳業收購重慶瀚虹60%股權一事提起仲裁，申請調低估值補償款項金額及豁免業績補償的協商要求。相關仲裁結果顯示，新希望乳業應收到的估值補償款變更為4460.05萬元。

　　2025年2月，新希望乳業發布公告稱，公司已從補償義務人華昌明、伍元學、華自立處收到“一只酸奶牛”相關全部估值補償款合計4460.05萬元?？鄢汛_認的或有收益2200萬元后，增加投資收益2260.05萬元。

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　　不再提“全球乳業領先”目標

　　在確立了新的戰略目標后，新乳業“按下葫蘆浮起瓢”。

　　2023年和2024年以及2025年一季度末，新乳業負債率分別為70.47%、64.61%和62.24%。同期，公司凈利率分別為3.98%、5.15%和5.25%。

　　不過，業績方面，新乳業規模增長陷入停滯，甚至倒退。

　　2024年，新乳業實現營業收入106.65億元，同比下降2.93%；凈利潤5.38億元，同比增長24.80%。

　　2025年一季度，新乳業實現營業收入26.25億元，同比增長0.42%；凈利潤1.33億元，同比增長48.46%。

　　6月10日，新乳業召開了2024年年度股東大會和投資者大會，席剛表示，“新乳業將堅持以‘鮮戰略’為核心，推動從‘以鮮為主’‘鮮酸雙強’，到包含飲品在內的‘三鮮鼎立’的產品創新迭代。”

　　同時，席剛還介紹，新乳業還將以“產業+AI+合成生物技術”構建食飲競爭壁壘，增強新興渠道與用戶運營提升，打造“鮮活生產力”，驅動新鮮增長。

　　期間，類似業績翻倍、加速并購等詞匯，已從新乳業管理層的目標中“刪除”，席剛更多的是在談“鮮立方戰略”。

　　新乳業在《2021-2025年戰略規劃》未達成之時，急忙推出《2023-2027年戰略規劃》，可以預見的是，未來3年內，公司營收高速增長已成為“過去時”。

　　新乳業2021年曾提出的“5年力爭進入全球乳業領先行列”，也一并放入了“故紙堆”。

　　有行業人士評價稱，新乳業改變策略，說明以席剛為代表的公司高管層，在管理能力、發展謀劃上，存在短視的問題。

　　值得一提的是，截至2025年一季度末，新乳業商譽高達10.03億元，仍然是公司業績的“定時炸彈”。