記者丨寧曉敏

　　實(shí)習(xí)生丨石磊

　　出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

　　6月中旬的西安，午后的地表溫度突破35攝氏度。一家小學(xué)門口的文具店被學(xué)生擠得水泄不通，玻璃門被推開(kāi)時(shí)溢出的涼氣，瞬間就被此起彼伏的喧鬧聲沖散 ——“老板！給我來(lái)兩包最新的《哪吒》典藏版！”“我也要！我也要！” 孩子們踮著腳尖擠在收銀臺(tái)前，拆卡的 “嘶啦” 聲此起彼伏。直到上課鈴驟然響起，人群才如潮水般散去，文具店里只留下各式各樣普通的R卡散落一地，被踩上了深淺不一的腳印……

　　這樣的場(chǎng)景正在全國(guó)各大城市上演。“兒子過(guò)年收到的3800元壓歲錢，3個(gè)月內(nèi)全部變成了抽屜里堆積如山的卡牌——其中僅有一張SP光刻卡，還有兩張BP印簽卡，其余數(shù)百?gòu)埰胀ê蛷U紙沒(méi)什么兩樣。”今年春天，李愛(ài)（化名）發(fā)現(xiàn)，正在上四年級(jí)的兒子迷上了收集卡牌，尤其是《哪吒2》的聯(lián)名卡牌，“我一開(kāi)始沒(méi)在意，直到最近看新聞才知道這件事很燒錢，而孩子過(guò)年的壓歲錢全花在了集卡上面。”

　　這不是個(gè)例，在社交媒體上，諸如“孩子花光壓歲錢集卡”“為抽隱藏款連拆20盒盲盒”的吐槽帖屢見(jiàn)不鮮，家長(zhǎng)既憂心孩子沉迷，更對(duì)“燒錢無(wú)底洞”感到焦慮。

　　盲盒市場(chǎng)暗藏玄機(jī)。在上海浦東一家泡泡瑪特門店，一位初中生模樣的女孩在半小時(shí)內(nèi)連續(xù)拆了數(shù)十個(gè)“精靈寶可夢(mèng)”盲盒，只為集齊“夢(mèng)幻”隱藏款。

　　盲卡盲盒“收割”未成年人的亂象，引發(fā)官方關(guān)注。6月20日，人民日?qǐng)?bào)第19版刊載文章《盲卡盲盒哪能 “無(wú)拘無(wú)束”（民生探針）》。該文章聚焦盲卡盲盒市場(chǎng)亂象，直指盲卡盲盒憑借“未知驚喜”賣點(diǎn)，隱藏“商業(yè)陷阱”，誘導(dǎo)未成年人非理性消費(fèi)的問(wèn)題，建議完善立法和聯(lián)合執(zhí)法機(jī)制。

　　盲盒盲卡，一直是個(gè)爭(zhēng)議不斷的市場(chǎng)，卻孕育出了兩個(gè)商業(yè)“巨無(wú)霸”——泡泡瑪特和卡游。作為潮玩行業(yè)龍頭的泡泡瑪特，2024年?duì)I收達(dá)到130億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)100%，這也是泡泡瑪特營(yíng)收首次突破百億大關(guān)；更令人咋舌的是，同樣以IP泛娛樂(lè)產(chǎn)品見(jiàn)長(zhǎng)的卡游是家以1元-99元卡牌為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)，2024年?duì)I收亦突破百億大關(guān)（100.57億元），短短兩年間實(shí)現(xiàn)營(yíng)收翻倍，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)更是從9.34億元飆升至44.66億元，堪稱“紙片里的印鈔機(jī)”。

　　01

　　卡游在質(zhì)疑聲中沖刺港股

　　“連接無(wú)限快樂(lè)”是卡游的slogan。

　　在官方敘事體系中，卡游將自身定位為中國(guó)泛娛樂(lè)產(chǎn)品行業(yè)的頭部品牌，強(qiáng)調(diào)其作為深耕動(dòng)漫與創(chuàng)意文具領(lǐng)域的文化創(chuàng)新企業(yè)屬性，愿景是成為真正打動(dòng)用戶、陪伴用戶的全球泛娛樂(lè)產(chǎn)品集團(tuán)。公司遞交的招股書中援引灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)稱，按2024年商品交易總額計(jì)，在中國(guó)泛娛樂(lè)產(chǎn)品行業(yè)及泛娛樂(lè)玩具行業(yè)中均排名第一，其中集換式卡牌市場(chǎng)份額高達(dá)71.1%。

　　不可否認(rèn)，這家起源于浙江的文創(chuàng)企業(yè)頗具草根逆襲色彩。創(chuàng)始人李奇斌作為70后，出生于浙江省衢州市開(kāi)化縣，早年辭去公職接手瀕臨破產(chǎn)的家族箱包產(chǎn)業(yè)，2011年以萬(wàn)元資金創(chuàng)立卡游，2018年獲得奧特曼IP授權(quán)，推出首個(gè)卡牌系列，之后陸續(xù)取得奧特曼、變形金剛、火影忍者、斗羅大陸等全球知名IP的運(yùn)營(yíng)權(quán)，逐漸成為卡牌領(lǐng)域頭部企業(yè)。

　　其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)印證了這種商業(yè)模式的爆發(fā)力：2022年-2024年，卡游實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為41.31億元、26.62億元、100.56億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）從2022年的16.20億元，大幅躍升至2024年的44.66億元。在此期間，核心產(chǎn)品集換式卡牌分別帶來(lái)39.3億元、21.78億元、82億元的收入，占比均超過(guò)八成。其中，2022年集換式卡牌的營(yíng)收更是高達(dá)95%。相比之下，該公司嘗試拓展的文具、人偶等衍生業(yè)務(wù)合計(jì)占比不足兩成，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的“單極依賴”特征。

　　IP儲(chǔ)備構(gòu)成卡游的商業(yè)根基，奧特曼、葉羅麗、小馬寶莉、火影忍者、斗羅大陸等頭部IP成為營(yíng)收 “現(xiàn)金牛”。值得關(guān)注的是，人民日?qǐng)?bào)在上述《盲卡盲盒哪能“無(wú)拘無(wú)束”》一文中提到的，“小學(xué)生購(gòu)買奧特曼卡牌的產(chǎn)品消費(fèi)失控，從用‘零花錢’購(gòu)買，變成了‘豪擲千金’”，以及“有網(wǎng)友在直播間15分鐘買200包小馬寶莉卡牌”等相關(guān)表述，雖未直接提及企業(yè)名稱，但業(yè)內(nèi)人士皆知，當(dāng)前市場(chǎng)上奧特曼卡牌與小馬寶莉卡牌的主要供應(yīng)商，正是卡游公司。

　　根據(jù)官方披露，截至2024年底，卡游擁有70個(gè)IP，其中69個(gè)為授權(quán)IP，自有IP僅1個(gè)。顯然，過(guò)度依賴外部授權(quán)埋下隱患。最新招股書顯示，截至最后實(shí)際可行日期，卡游的38份IP授權(quán)協(xié)議預(yù)計(jì)將于2025年到期，39份預(yù)計(jì)將于2026年到期，7份預(yù)計(jì)將于2027年到期以及5份預(yù)計(jì)將于2028年及其后到期，授權(quán)續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

　　事實(shí)上，除了IP授權(quán)到期風(fēng)險(xiǎn)，卡游還深陷嚴(yán)峻的合規(guī)泥沼。人民日?qǐng)?bào)在上述文章中犀利指出，近年來(lái)，盲卡借著 “未知驚喜” 的噱頭，迅速在兒童及青少年群體中躥紅，非理性消費(fèi)現(xiàn)象頻發(fā)。部分孩子為追逐稀有卡牌，單次消費(fèi)動(dòng)輒數(shù)百甚至數(shù)千元，盲卡已然從單純的收藏品演變?yōu)閮和嗌倌晟缃蝗χ械?“硬通貨”。

　　盡管卡游在招股書中明確其銷售政策為僅向8歲及以上消費(fèi)者出售盲盒，但現(xiàn)實(shí)執(zhí)行卻困難重重。由于銷售高度依賴經(jīng)銷商 ——2024年經(jīng)銷商渠道銷售收入占比超80%，卡游在招股書中稱，“對(duì)于次級(jí)經(jīng)銷商，公司無(wú)法控制他們的銷售活動(dòng)，也不能保障次級(jí)經(jīng)銷商遵守公司的銷售策略。”換言之，卡游對(duì)次級(jí)經(jīng)銷商的銷售行為缺乏有效管控，難以確保其遵守公司銷售策略，這使得政策在落地時(shí)形同虛設(shè)。

　　2024年1月，首次向港交所遞交招股書時(shí)，卡游便因證監(jiān)會(huì)要求詳細(xì)闡述《數(shù)據(jù)安全法》《數(shù)據(jù)出境安全評(píng)估辦法》《兒童個(gè)人信息網(wǎng)絡(luò)保護(hù)規(guī)定》等法規(guī)的落實(shí)情況，導(dǎo)致IPO進(jìn)程被迫按下 “暫停鍵”。今年4月，卡游重整旗鼓，二次沖擊港股市場(chǎng)。然而，在監(jiān)管層的嚴(yán)格審視與商業(yè)模式飽受爭(zhēng)議的雙重壓力下，能否成功叩開(kāi)資本市場(chǎng)的大門，依然迷霧重重。

　　02

　　泡泡瑪特8天市值蒸發(fā)300億港元

　　相較于正全力沖刺資本市場(chǎng)的卡游，作為“潮玩第一股”，泡泡瑪特于2020年底在港交所主板掛牌。近期，憑借旗下熱門潮玩IP拉布布（LABUBU），泡泡瑪特以不可思議的速度在全球市場(chǎng)掀起熱潮。但這一盛況未能持續(xù)，當(dāng)下隨著拉布布IP價(jià)值急速縮水，泡泡瑪特的市場(chǎng)熱度驟降，不僅IP商業(yè)價(jià)值遭受重創(chuàng)，公司在資本市場(chǎng)遭受波動(dòng)。

　　截至6月24日收盤，泡泡瑪特股價(jià)報(bào)252.2港元，市值回落至3387億港元，與8天前（6月16日）相比，市值蒸發(fā)約300億港元。就在6月12日，其股價(jià)曾一度攀升至283.4港元/股的歷史高點(diǎn)。

　　實(shí)際上，自今年2月以來(lái)，泡泡瑪特股價(jià)一路飆升，6月16日收盤價(jià)（275港元）較年初上漲約兩倍，市值更是突破3000億港元，甚至超越三麗鷗與萬(wàn)代南夢(mèng)宮的市值總和（約2600億港元），一躍成為全球第三大IP公司，僅次于迪士尼和任天堂。其創(chuàng)始人兼CEO王寧憑借48.73%的持股，一度登頂河南首富。

　　市場(chǎng)狂歡并沒(méi)有維持太長(zhǎng)時(shí)間，泡泡瑪特股價(jià)也在6月16日這一天開(kāi)始開(kāi)始回調(diào)，6月19日，公司股價(jià)跌至242港元，6月20日更是進(jìn)一步下探，截至當(dāng)日收盤報(bào)239.6港元，盤中一度下跌超6%，最終跌幅收窄至3.62%，全天成交額明顯放大，接近100億港元，其中南向資金當(dāng)日凈賣出6.17億港元，凈賣出額創(chuàng)5月12日以來(lái)新高。

　　此次股價(jià)雪崩并非偶然。消息面上，6月20日，人民日?qǐng)?bào)發(fā)文《盲卡盲盒哪能 “無(wú)拘無(wú)束”》，直指盲盒模式誘導(dǎo)未成年人非理性消費(fèi)，呼吁加強(qiáng)監(jiān)管。這無(wú)疑給以盲盒為核心商業(yè)模式的泡泡瑪特敲響了警鐘，加劇了市場(chǎng)對(duì)其合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

　　與此同時(shí)，拉布布全球斷貨暴露出的供應(yīng)鏈短板和“黃牛”亂象，也讓泡泡瑪特陷入新的爭(zhēng)議。作為非必需消費(fèi)品，毛絨玩具和手辦本應(yīng)具備充足產(chǎn)能，卻因市場(chǎng)炒作呈現(xiàn)“金融化”趨勢(shì)——消費(fèi)者為抽中“隱藏款”一擲千金，市場(chǎng)質(zhì)疑聲四起，“泡泡瑪特是否在饑餓營(yíng)銷？”“盲盒是否助長(zhǎng)過(guò)度消費(fèi)？”

　　事實(shí)上，泡泡瑪特的“盲盒”模式早已引發(fā)爭(zhēng)議。2022年，其與肯德基聯(lián)名的盲盒套餐被批助長(zhǎng)非理性消費(fèi)，更遭央視“315晚會(huì)”點(diǎn)名。盡管公司此后試圖淡化“盲盒”標(biāo)簽，轉(zhuǎn)型為“潮玩公司”，但其核心產(chǎn)品仍以盲盒形式銷售，僅在產(chǎn)品頁(yè)面標(biāo)注隱藏款概率。

　　如今，在資本估值分歧加劇、行業(yè)監(jiān)管持續(xù)收緊的背景下，泡泡瑪特這個(gè)曾經(jīng)創(chuàng)造增長(zhǎng)奇跡的潮玩品牌，顯然正站在發(fā)展的十字路口。

　　值得一提的是，近日，市場(chǎng)有傳聞，泡泡瑪特要進(jìn)軍家電行業(yè)，引發(fā)業(yè)界關(guān)注。6月24日，鰲頭財(cái)經(jīng)查詢多家招聘平臺(tái)查發(fā)現(xiàn)，泡泡瑪特確實(shí)正在招聘家電領(lǐng)域相關(guān)人才，涵蓋家電方向高級(jí)項(xiàng)目管理、工業(yè)設(shè)計(jì)（小家電）小家電研發(fā)工程師等多個(gè)崗位。

　　從招聘信息來(lái)看，泡泡瑪特為家電相關(guān)崗位工作地點(diǎn)分布于深圳、東莞、上海等地。有崗位明確強(qiáng)調(diào)將承擔(dān)公司重點(diǎn)品類業(yè)務(wù)A+級(jí)以上或大投入項(xiàng)目的全鏈管理。這從一定程度顯示出泡泡瑪特在家電領(lǐng)域的布局可能并非試水，而是戰(zhàn)略級(jí)業(yè)務(wù)拓展。

　　截至目前，泡泡瑪特尚未官方回應(yīng)跨界家電行業(yè)的傳聞，但招聘信息的曝光已讓市場(chǎng)對(duì)其新業(yè)務(wù)方向充滿猜測(cè)。若消息屬實(shí)，家電會(huì)成為這家以盲盒和潮玩聞名的企業(yè)開(kāi)辟的新增長(zhǎng)點(diǎn)嗎？