記者丨寧曉敏

　　實(shí)習(xí)生丨劉宇

　　出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

　　近日，中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合畢馬威發(fā)布的《2025中國(guó)白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》顯示，白酒行業(yè)正處于“政策調(diào)整、消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、存量競(jìng)爭(zhēng)”三期疊加的深度調(diào)整期，規(guī)模以上企業(yè)產(chǎn)量下降，行業(yè)整體呈現(xiàn)“量縮利減”態(tài)勢(shì)，2025年上半年多家酒企業(yè)績(jī)下滑加速。

　　不過(guò)，在調(diào)整期內(nèi)，不少酒企經(jīng)營(yíng)仍存亮點(diǎn)，如水井坊銷(xiāo)售量增加、庫(kù)存控制合理。

　　回顧歷史，改革開(kāi)放后白酒行業(yè)歷經(jīng)四輪調(diào)整，當(dāng)下酒企正通過(guò)聚焦年輕消費(fèi)群體、推進(jìn)“以質(zhì)圖強(qiáng)”等舉措破局。

　　中金公司研報(bào)認(rèn)為，白酒需求或已處歷史底部，未來(lái)有望筑底回升，業(yè)績(jī)或先抑后揚(yáng)。

　　01

　　降低庫(kù)存水平為業(yè)績(jī)恢復(fù)蓄力

　　“白酒行業(yè)正處于‘政策調(diào)整、消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、存量競(jìng)爭(zhēng)’三期疊加的深度調(diào)整期，頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，消費(fèi)場(chǎng)景與價(jià)格體系面臨重構(gòu)。”

　　近日，中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合畢馬威發(fā)布的《2025中國(guó)白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告”），解構(gòu)白酒行業(yè)當(dāng)前發(fā)展的困境，并為酒企可持續(xù)性發(fā)展把脈。

　　報(bào)告顯示，2024年，中國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)完成總產(chǎn)量414.5萬(wàn)千升，同比下降1.8%，但銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)總額延續(xù)同比上漲趨勢(shì)，呈現(xiàn)“量縮利漲”的集約型發(fā)展特征。

　　業(yè)績(jī)方面，A股20家白酒上市公司全年?duì)I收4422.3億元，同比增長(zhǎng)7.3%；利潤(rùn)總額2301.0億元，同比增長(zhǎng)7.8%。

　　鰲頭財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，2024年，20家白酒上市公司中，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與凈利雙增長(zhǎng)的企業(yè)共有12家，但增幅普遍不及上年同期。而2025年一季度，業(yè)績(jī)雙增長(zhǎng)的酒企減少至11家，行業(yè)整體出現(xiàn)“量縮利減”的局面。

　　進(jìn)入2025年中報(bào)季，目前，有6家酒企發(fā)布了半年業(yè)績(jī)預(yù)告，均預(yù)計(jì)上半年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)下滑，“量縮利減”持續(xù)加速。

　　其中，金種子酒認(rèn)為，白酒行業(yè)2025年上半年整體呈現(xiàn)深度調(diào)整態(tài)勢(shì)，行業(yè)產(chǎn)量延續(xù)下滑趨勢(shì)，消費(fèi)主體、消費(fèi)理念與消費(fèi)場(chǎng)景均呈現(xiàn)出深刻的結(jié)構(gòu)性變化。

　　水井坊介紹，2025年上半年，白酒行業(yè)整體仍處于深度調(diào)整階段。尤其在第二季度，商務(wù)宴請(qǐng)和宴席等傳統(tǒng)消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)承壓，市場(chǎng)恢復(fù)節(jié)奏放緩。

　　酒鬼酒表示，2025年上半年，白酒行業(yè)繼續(xù)延續(xù)深度調(diào)整態(tài)勢(shì)，受多重因素影響，白酒企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步承壓，馬太效應(yīng)下中小酒企壓力更大，經(jīng)銷(xiāo)商回款意愿謹(jǐn)慎。

　　顯而易見(jiàn)，酒企均將“白酒行業(yè)仍處于深度調(diào)整期”列在了業(yè)績(jī)下滑首位。

　　不過(guò)，行業(yè)調(diào)整期，酒企的經(jīng)營(yíng)也不乏亮點(diǎn)。例如，水井坊介紹，公司預(yù)計(jì)銷(xiāo)售量與上年同期相比增加543千升，同比增加14.54%。酒鬼酒表示，公司終端動(dòng)銷(xiāo)量持續(xù)高于經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)貨量，社會(huì)庫(kù)存持續(xù)降低。

　　與行業(yè)整體“量縮利減”不同的是，水井坊當(dāng)前是“量增利減”。有行業(yè)分析稱(chēng)，現(xiàn)階段，去庫(kù)存和控制渠道價(jià)格倒掛成為了酒企的重要課題。“這表明水井坊的庫(kù)存量控制得較好，表明其經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)健康，為業(yè)績(jī)恢復(fù)和品牌價(jià)值提升蓄力。”

　　酒鬼酒表示，在當(dāng)前經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，基于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)健發(fā)展考慮，公司加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)，把握市場(chǎng)節(jié)奏，進(jìn)一步理順產(chǎn)品價(jià)格與渠道。

　　2025年6月年度股東大會(huì)上，水井坊總經(jīng)理胡庭洲公開(kāi)表示：“庫(kù)存管理是公司管理層非常重要的一項(xiàng)考核指標(biāo)。目前來(lái)看，水井坊的庫(kù)存水平非常合理。”

　　02

　　“行業(yè)寒冬是修煉內(nèi)功最佳時(shí)機(jī)”

　　無(wú)疑，回顧歷史更能解讀當(dāng)前白酒行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。

　　鰲頭財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，改革開(kāi)放后，中國(guó)白酒行業(yè)共經(jīng)歷了四輪顯著調(diào)整期，每輪調(diào)整均由宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、政策環(huán)境、行業(yè)事件及消費(fèi)結(jié)構(gòu)變革等多重因素驅(qū)動(dòng)。

　　1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，疊加1998年山西朔州假酒案，1998年至2004年，白酒行業(yè)進(jìn)入第一輪調(diào)整期，五糧液、茅臺(tái)等龍頭通過(guò)降價(jià)搶占市場(chǎng)，中小酒企加速淘汰，行業(yè)集中度提升。水井坊等酒企推出高端品牌，切入高端市場(chǎng)。

　　2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，我國(guó)嚴(yán)查酒駕，疊加白酒消費(fèi)稅征收政策調(diào)整。由此，2008年至2009年，我國(guó)白酒行業(yè)進(jìn)入第二輪調(diào)整期。茅臺(tái)完成對(duì)五糧液的價(jià)格超越，高端化趨勢(shì)進(jìn)一步鞏固。洋河憑借渠道掌控力，水井坊聚焦次高端及高端市場(chǎng)，砍掉低端產(chǎn)品，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)快速崛起。

　　2012年“塑化劑事件”曝光，疊加中央“八項(xiàng)規(guī)定”限制“三公消費(fèi)”，政務(wù)消費(fèi)需求全面萎縮，2012年至2015年也成為行業(yè)第三輪調(diào)整期。

　　這期間，茅臺(tái)通過(guò)開(kāi)放經(jīng)銷(xiāo)權(quán)、渠道扁平化拉開(kāi)與五糧液差距，洋河憑借渠道掌控力穩(wěn)居行業(yè)前三，形成“茅五洋”三強(qiáng)格局。而瀘州老窖、山西汾酒就在調(diào)整期后提出了“振興計(jì)劃”，向三強(qiáng)宣戰(zhàn)。古井貢酒、水井坊等體量酒企抓住機(jī)遇，聚焦次高端及高端市場(chǎng)，砍掉低端產(chǎn)品，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

　　進(jìn)入第四輪調(diào)整期，用胡庭洲的觀(guān)點(diǎn)，最能表達(dá)行業(yè)人士的心境與期盼，他說(shuō)：“行業(yè)寒冬恰是修煉內(nèi)功的最佳時(shí)機(jī)。隨著宏觀(guān)政策發(fā)力與消費(fèi)信心修復(fù)，那些率先完成價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)體系重構(gòu)的企業(yè)，終將在行業(yè)的新周期中贏得先機(jī)。”

　　除了上述加速去庫(kù)存外，報(bào)告指出，年輕消費(fèi)群體（85后—94后）成為細(xì)分市場(chǎng)突破口；白酒行業(yè)需從“以量謀大”轉(zhuǎn)向“以質(zhì)圖強(qiáng)”。

　　面對(duì)“Z世代”，近日，五糧液高層表示，抓住年輕消費(fèi)群體是公司未來(lái)發(fā)展的核心戰(zhàn)略，今年下半年，五糧液將推出“29度五糧液·一見(jiàn)傾心”等契合年輕人口味與審美的新品。

　　水井坊首席市場(chǎng)與數(shù)字商務(wù)官周苑忻也表示，針對(duì)25歲-30歲的年輕消費(fèi)者在一些新興平臺(tái)上的消費(fèi)潛力，企業(yè)未來(lái)會(huì)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，包括在特定區(qū)域?qū)⑼瞥?8度以下產(chǎn)品。

　　“以質(zhì)圖強(qiáng)”方面，近年來(lái)，瀘州老窖在科技賦能傳統(tǒng)釀造、數(shù)智化引領(lǐng)未來(lái)方面持續(xù)發(fā)力，不僅為自己帶來(lái)了連續(xù)增長(zhǎng)的穩(wěn)健業(yè)績(jī)，更為行業(yè)未來(lái)穿越周期、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展探索出一條獨(dú)具特色的“老窖之路”。

　　近期，水井坊推出了“博物館級(jí)”高端產(chǎn)品“第一坊”，以國(guó)家級(jí)非遺釀造技藝為背書(shū)，滿(mǎn)足消費(fèi)者對(duì)稀缺性與文化認(rèn)同的雙重需求。

　　中金公司研報(bào)認(rèn)為，當(dāng)前白酒需求景氣度已處歷史底部，向下風(fēng)險(xiǎn)或有限。政策較寬松為消費(fèi)回暖提供基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)更多托底政策出臺(tái)將助力白酒需求穩(wěn)步筑底回升。未來(lái)白酒需求或以較慢斜率小幅回升，從消費(fèi)場(chǎng)景看，短期大眾需求偏剛性，且同期低基數(shù)下，宴席需求或有望有所表現(xiàn)；中期維度下，政策刺激有望刺激高端白酒需求企穩(wěn)。全年白酒業(yè)績(jī)?cè)谌募径鹊突鶖?shù)支撐下或呈先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。