記者丨王杰仁

　　實(shí)習(xí)生丨陳欣

　　出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

　　作為中華老字號(hào)，東阿阿膠近幾年動(dòng)作不斷，一來戰(zhàn)略調(diào)整激進(jìn)、管理層頻繁換血，二來屢遭處罰、陷入藥品“回流藥”和“騙保”事件。

　　東阿阿膠近十年的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)也幾經(jīng)沉浮，2015年-2017年通過每年的提價(jià)造就連續(xù)多年的收入和利潤(rùn)雙增，2018年-2019年連續(xù)提價(jià)后帶來后遺癥顯現(xiàn)，2020年-2022年東阿阿膠繼續(xù)經(jīng)歷陣痛，2022年-2024年開始進(jìn)入穩(wěn)健復(fù)蘇，但又遭遇信任風(fēng)波。

　　今年上半年，東阿阿膠實(shí)現(xiàn)了營業(yè)收入30.51億元，同比增長(zhǎng)11.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.18億元，同比增長(zhǎng)10.74%，營收和凈利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)，但增速卻較2023年、2024年上半年均有所下滑。

　　幾經(jīng)低谷和變局，東阿阿膠何時(shí)“熬”出頭？

　　01

　　上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徱廊豢犊旨t

　　東阿阿膠2025年半年報(bào)顯示，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.51億元，同比增長(zhǎng)11.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.18億元，同比增長(zhǎng)10.74%；扣非凈利潤(rùn)7.88億元，同比增長(zhǎng)12.58%。

　　業(yè)績(jī)雙增的背后也有著二季度增速下滑的隱憂。從單季度看，公司2025年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.19億元，二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.32億元，二季度較一季度收入減少約3.87億元，增速也由一季度的18.24%下降至2.91%。

　　近三年上半年業(yè)績(jī)來看，2023年上半年和2024年上半年，公司的收入增速分別為18.69%和26.80%，均高于今年上半年的11.02%。由此來看，東阿阿膠今年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不突出。

　　東阿阿膠上半年也進(jìn)行了大手筆分紅，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金12.69元（含稅），現(xiàn)金分紅總額為8.17億元，此次派發(fā)現(xiàn)金紅利占2025年上半年母公司凈利潤(rùn)的117.01%，占2025年上半年歸母凈利潤(rùn)的99.94%。這也就是說，東阿阿膠幾乎把上半年的利潤(rùn)都分紅給了股東。

　　東阿阿膠在公告中稱，該決策是基于其上半年經(jīng)營情況，著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)和可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，綜合考慮整體經(jīng)營情況、財(cái)務(wù)狀況及股東利益等綜合因素，旨在與股東共同分享發(fā)展成果。

　　高額的分紅收益方除了中小股東，更多的還是大股東。截至2025年6月末，“華潤(rùn)系”合計(jì)持持有東阿阿膠約33.70%的股份，其中華潤(rùn)東阿阿膠有限公司持股23.50%，華潤(rùn)醫(yī)藥投資有限公司持股10.19%。按此計(jì)算，“華潤(rùn)系”此次可獲得東阿阿膠約2.75億元的現(xiàn)金分紅。

　　實(shí)際上，東阿阿膠歷年來在分紅上都頗為大方，2021年至2024年股利支付率均超96%，2024年更是超過了99%；東阿阿膠也曾公開表示其自1999年首次分紅以來，累計(jì)分紅金額已超過92億元。

　　盡管高額分紅通常是吸引長(zhǎng)期投資者的重要手段，但將上半年全部賺的利潤(rùn)盡數(shù)分掉，是否會(huì)對(duì)公司后續(xù)經(jīng)營發(fā)展有所阻礙，這也成為市場(chǎng)對(duì)其大比例分紅的質(zhì)疑點(diǎn)。

　　02

　　業(yè)績(jī)陣痛致高管層大換血

　　東阿阿膠是著名的滋補(bǔ)類中華老字號(hào)企業(yè)，地處阿膠發(fā)源地——山東省東阿縣，擁有廣泛認(rèn)知的心智資源優(yōu)勢(shì)，被譽(yù)為“滋補(bǔ)養(yǎng)生第一品牌”。

　　東阿阿膠的發(fā)展較為曲折，2015年-2017年，東阿阿膠通過向渠道壓貨和提價(jià)造成了虛假繁榮，營收也屢創(chuàng)新高，2015年?duì)I收就達(dá)到54.5億元，最高峰的2018年?duì)I收達(dá)到73.38億元，利潤(rùn)也從2015年的16.25億元飆升至2018年的20.85億元。直至今日，東阿阿膠也沒有突破這一收入和利潤(rùn)的天花板。

　　并且，由于東阿阿膠持續(xù)多年的“價(jià)值回歸”提價(jià)邏輯，經(jīng)銷商為獲取價(jià)差大量囤貨，以及2019年權(quán)健事件引發(fā)保健品行業(yè)信任危機(jī)，經(jīng)銷商囤貨意愿驟降，渠道庫存積壓嚴(yán)重等問題一并爆發(fā)，東阿阿膠業(yè)績(jī)暴雷，2019年僅實(shí)現(xiàn)營收29.7億元，利潤(rùn)虧損4.55億元。

　　東阿阿膠的業(yè)績(jī)暴雷，讓沉寂在背后多年的大股東華潤(rùn)系漸漸走上前臺(tái)，管理層頻繁變動(dòng)也成為了大眾關(guān)注焦點(diǎn)。

　　2019年，公司出現(xiàn)上市以來首次虧損，當(dāng)時(shí)的董事長(zhǎng)王春城離職，同時(shí)，韓躍偉接過董事長(zhǎng)一職。緊接著2020年初員黨委書記、總裁秦玉峰也宣布辭職。

　　2022年，面對(duì)營收增長(zhǎng)遭遇瓶頸，華潤(rùn)出手又換掉了韓躍偉，由內(nèi)部成長(zhǎng)的高登鋒繼續(xù)擔(dān)任東阿阿膠董事長(zhǎng)。

　　2023年2月，高登鋒辭去董事長(zhǎng)一職，不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。同年3月，時(shí)任華潤(rùn)醫(yī)藥首席執(zhí)行官白曉松接棒新一任董事長(zhǎng)，但在2024年10月，白曉松也選擇了辭職。

　　如今，曾任總裁的程杰擔(dān)任東阿阿膠新的董事長(zhǎng)。

　　2024年10月，東阿阿膠進(jìn)行了大量高層人事調(diào)整，除了白曉松辭職外，東阿阿膠副總裁任輝、王延濤申請(qǐng)辭職，原因是調(diào)往華潤(rùn)內(nèi)部的其他崗位。

　　公告顯示，任輝將被調(diào)往公司的關(guān)聯(lián)單位任職，王延濤調(diào)往華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)有限公司任職。

　　東阿阿膠監(jiān)事會(huì)也有重要調(diào)整，監(jiān)事會(huì)主席陶然，以及監(jiān)事唐娜、商恩志同時(shí)辭職，辭職后不在東阿阿膠及下屬企業(yè)任職，但繼續(xù)在股東單位任職。

　　03

　　變局下何時(shí)能“熬”出頭

　　不過，積極變革的東阿阿膠似乎初見曙光。

　　2020年，在韓躍偉出任公司董事長(zhǎng)期間，東阿阿膠推進(jìn)營銷變革，聚焦阿膠滋補(bǔ)領(lǐng)域，業(yè)績(jī)逐漸回暖，成功實(shí)現(xiàn)扭虧。

　　2022年，高登鋒和程杰配合，推進(jìn)復(fù)方阿膠漿納入醫(yī)保，復(fù)方阿膠漿的快速放量成為2022年以來最大增長(zhǎng)推動(dòng)力。

　　同時(shí)，公司開始實(shí)施“藥品+健康消費(fèi)品”雙輪增長(zhǎng)模式，傳統(tǒng)阿膠主業(yè)之外，在滋補(bǔ)賽道上培育新品種，東阿阿膠曾上市“桃花姬”阿膠糕、阿膠肉蓯蓉原漿、阿膠燕窩等新品，還在2023年入局男性滋補(bǔ)市場(chǎng)并推出“皇家圍場(chǎng)1619”品牌，旗下包括健腦補(bǔ)腎口服液、龜鹿二仙口服液等產(chǎn)品。

　　可以看到，近三年東阿阿膠的營收正在緩慢回升，2024年?duì)I收回到了59.21億元，雖然較巔峰時(shí)期仍然有較大差距，但似乎正在陸續(xù)擺脫困局。

　　但眼下擺在東阿阿膠面前的挑戰(zhàn)仍然不少，要突破巔峰難度不小。

　　一方面，公司仍然未培養(yǎng)出第二條成長(zhǎng)曲線，大部分營收來源仍是主業(yè)阿膠類產(chǎn)品。今年上半年阿膠及系列產(chǎn)品收入為28.45億元，收入占比達(dá)到了93.24%。其他藥品及保健品收入1.42億元，同比增長(zhǎng)7.06%，占收入僅為4.64%。可見，東阿阿膠依然靠著單一品類苦苦支撐，新研發(fā)產(chǎn)品的增速不高且對(duì)總收入的貢獻(xiàn)不大。

　　另一方面，東阿阿膠近幾年也頻頻出現(xiàn)輿論事件，品牌信任度有所降低。

　　2024年1月，東阿阿膠直播間因涉及多項(xiàng)違法宣傳被處罰。北京市朝陽區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局出具行政處罰書指出，東阿阿膠電子商務(wù)（北京）有限公司（東阿阿膠全資子公司）在抖音店鋪直播間發(fā)布“阿膠對(duì)女性朋友特別友好，但不是說男人不可以吃，男女6歲以上的小孩子，正在長(zhǎng)身體的小孩子，比較矮小，比較瘦小的，都可以去吃我們的阿膠”等廣告。

　　上述表述，并未明確指出宣傳的“阿膠”是藥品、保健品還是普通食品。同時(shí)，該公司也無法提供含阿膠成分的普通食品，適用“男女6歲以上的小孩子，正在長(zhǎng)身體的小孩子，比較矮小，比較瘦小”的科學(xué)依據(jù)。

　　除了推銷阿膠片時(shí)未經(jīng)審查發(fā)布保健食品廣告，踩中監(jiān)管紅線，東阿阿膠還涉嫌“利用虛假或引人誤解的價(jià)格手段，誘騙消費(fèi)者與其進(jìn)行交易”。

　　行政處罰書提及，該公司在2023年5月8日抖音店鋪直播間推銷桃花姬阿膠糕（75g*4盒）時(shí)發(fā)布“阿膠糕，真心推薦啊。因?yàn)檫^了母親節(jié)的話，要恢復(fù)345元，這個(gè)的優(yōu)惠價(jià)格的話”等內(nèi)容。

　　但根據(jù)店鋪銷售數(shù)據(jù)，2023年5月16日（母親節(jié)活動(dòng)結(jié)束日）后續(xù)1個(gè)多月時(shí)間內(nèi),桃花姬阿膠糕（75g*4盒）這款商品均沒有銷售價(jià)為345元的成交記錄。

　　基于東阿阿膠電子商務(wù)公司發(fā)布違法廣告和實(shí)施價(jià)格違法等一系列違規(guī)行為，北京市朝陽區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局對(duì)其處以11萬元罰款。

　　除了違法宣傳翻車，東阿阿膠還陷入了“回流藥”和“騙保”事件。

　　2024年11月，醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于對(duì)復(fù)方阿膠漿藥品追溯碼重復(fù)情況開展核查的公告》，醫(yī)保局接到企業(yè)反映和群眾舉報(bào)，對(duì)各地上傳的藥品追溯碼開展分析后，發(fā)現(xiàn)部分定點(diǎn)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)在售賣醫(yī)保報(bào)銷的東阿阿膠股份有限公司（生產(chǎn)的復(fù)方阿膠漿時(shí)，存在藥品追溯碼重復(fù)情況，且均發(fā)生醫(yī)保基金結(jié)算，重復(fù)情況大于等于3次的共涉及11個(gè)省份的46家醫(yī)藥機(jī)構(gòu)。

　　涉及藥品“回流藥”和“騙保”事件，東阿阿膠也在第一時(shí)間發(fā)表聲明回應(yīng)，稱復(fù)方阿膠產(chǎn)品嚴(yán)格按照一藥一碼執(zhí)行，國家醫(yī)保局所提及的追溯碼重復(fù)現(xiàn)象非公司原因，并表示將積極協(xié)助有關(guān)部門開展工作。

　　有分析人士表示，東阿阿膠較高的價(jià)格，可能是導(dǎo)致其頻繁被用來騙保的關(guān)鍵因素。

　　由此來看，東阿阿膠要突破前期高點(diǎn)且重回高增長(zhǎng)賽道，不僅需要在產(chǎn)品和銷售上下功夫，在營銷推廣和管理把控上更需要做出更大努力，以“熬膠”為主業(yè)的東阿阿膠，何時(shí)才能真正“熬”出頭。