記者丨王杰仁

　　實習生丨程睿

　　出品丨鰲頭財經

　　對于不能實現業績目標，金徽酒（603919.SH）管理層和員工應該已經“麻木”了。

　　10月24日晚間，金徽酒發布2025年第三季度報告顯示，公司前三季度實現營業收入23.06億元，同比下降0.97%；凈利潤3.24億元，同比下降2.78%。

　　金徽酒提出，力爭2025年實現營業收入32.80億元、凈利潤4.08億元，而當前業績與這一目標相差較遠。

　　鰲頭財經發現，從2019年到2025年，金徽酒將可能連續7年無法實現業績目標。

　　不僅如此，截至2025年三季度末，金徽酒存貨達17.87億元，同比增長15.37%，創下歷史新高。

　　有分析師向鰲頭財經指出，金徽酒正通過犧牲低端產品銷量換取高端產品增長，這一戰略導致整體營收停滯，但存貨增長可能部分源于高端產品生產周期延長、渠道鋪貨需求增加，以及市場對高端產品接受度的不確定性。

　　01

　　年年立目標

　　年年不如愿

　　“全體金徽人要相信‘相信’的力量，緊盯目標不松懈，堅持戰略不動搖，以市場為導向，擁抱變化，眼睛向內，超前謀劃；以客戶為中心，聚焦資源，精準營銷，轉型突破；以金徽商業模式為抓手，精益運營，推行全面預算下的充分授權，讓金徽人會算賬、懂經營、會管理，人人都是主人；以價值為導向，打造市場化激勵機制，讓組織充滿活力，讓奮進者更有動力。”

　　2025年3月，金徽酒2025年度工作會議，公司董事長周志剛通過上述的一番講話鼓舞士氣，但所謂相信“相信”的力量，最終未能如愿。

　　又一年，金徽酒無法完成業績目標。

　　10月24日晚間，金徽酒發布2025年第三季度報告顯示，公司前三季度實現營業收入23.06億元，同比下降0.97%；凈利潤3.24億元，同比下降2.78%。

　　2024年年報中，金徽酒提出，力爭2025年實現營業收入32.80億元、凈利潤4.08億元。

　　以2024年相應數據來看，金徽酒計劃2025年的營業收入增幅達8.57%，凈利潤增幅達5.15%。

　　顯然，加上當前整體低迷的白酒市場，金徽酒大概率無法實現2025年全年目標。

　　金徽已經多次未能完成既定目標。

　　2019年8月，金徽酒發布《五年發展戰略規劃綱要》，公司將2019年至2023年作為“二次創業”的關鍵階段。

　　金徽酒高管團承諾，2019年至2023年的目標營收分別為16.2億元、18.3億元、21億元、25億元、30億元，扣非凈利潤分別為2.8億元、3.2億元、3.8億元、4.7億元、6億元。

　　同時，金徽酒高管薪酬與未來五年經營業績深度綁定，對未來5年經營業績指標及相應獎懲方案等事項進行約定。

　　實際情況是，2019年至2022年，金徽酒營業收入分別為16.34億元、17.31億元、17.88億元和20.12億元，凈利潤分別為2.71億元、3.31億元、3.25億元和2.80億元，扣非凈利潤分別為2.70億元、3.31億元、3.22億元和2.71億元。

　　整體來看，金徽酒實際上僅2019年營業收入和2020年扣非凈利潤達標。

　　由于2021年年度業績沒有達成目標，根據金徽酒與核心管理團隊簽訂的業績目標及獎懲方案，9名參與業績對賭的高管合計被扣罰了631.77萬元。

　　到了最后“收賬”的時候，2023年，金徽酒實現營業收入25.48億元，同比增長26.64%；凈利潤3.29億元，同比增長17.35%；扣非凈利潤3.28億元，同比增長21.03%，“五年發展戰略”目標落空。

　　2023年年報中，金徽酒提出，力爭2024年實現營業收入30億元、凈利潤4億元。

　　實際上，金徽酒2024年實現營業收入30.21億元，同比增長18.59%；凈利潤3.88億元，同比增長18.03%；扣非凈利潤3.88億元，同比增長18.29%。公司雖然完成營業收入目標，但沒有完成利潤目標。

　　從2019年到2025年，金徽酒或將連續7年無法實現業績目標。

　　02

　　關聯交易

　　難以消除利益輸送質疑

　　金徽酒前身系康慶坊、萬盛魁等多個徽酒老作坊基礎上組建的省屬國營大型白酒企業，曾用名甘肅隴南春酒廠，是國內建廠最早的中華老字號白酒釀造企業之一，2016年3月登陸A股。

　　從2025年前三季度經營數據來看，金徽酒100元以下的酒收入銳減。

　　公告顯示，公司根據銷售區域白酒市場結構、消費者購買能力等以出廠價劃分產品檔次，其中：300元/500ml以上的產品主要有金徽年份系列、金徽老窖系列等；100-300元/500ml的產品主要有柔和金徽系列、金徽正能量系列、世紀金徽五星等；100元/500ml以下的產品主要有世紀金徽四星、世紀金徽三星、世紀金徽二星、金徽陳釀等。

　　數據顯示，2025年前三季度，金徽酒300元以上產品營業收入達5.37億元，同比增長13.75%；100元至300元產品營業收入達12.28億元，同比增長2.36%；100以下產品營業收入4.57億元，同比下降23.6%。

　　銷售渠道上，2025年前三季度，金徽酒經銷商渠道仍占絕對主力，貢獻20.93億元，占比94.2%，但同比下降2.74%；直銷（含團購）收入5651萬元，占比僅2.5%，降幅6.06%；互聯網銷售為唯一正增長渠道，收入7294萬元，同比增長25.22%。

　　經銷商方面，截至前三季度末，金徽酒的經銷商總數為949家。報告期內，新增經銷商111家，減少經銷商163家，總體來看，前三季度凈減少52家經銷商。值得一提的是，公司省外經銷商數量減少了82家。

　　需要重點關注的是，截止2025年三季度末，金徽酒存貨達17.87億元，同比增長15.37%，創下歷史新高。

　　有分析師向鰲頭財經指出，金徽酒正通過犧牲低端產品銷量換取高端產品增長，這一戰略導致整體營收停滯，但存貨增長可能部分源于高端產品生產周期延長、渠道鋪貨需求增加，以及市場對高端產品接受度的不確定性。

　　值得注意的是，金徽酒近年來頻繁與實控人侄子所掌管的企業進行關聯交易，此舉引發了投資者的高度關注。

　　4月14日晚間，金徽酒公告，公司擬投資實施生態智慧產業園四期技改項目，經委托第三方代理機構公開招標，關聯方甘肅懋達建設工程有限公司（簡稱“懋達建設”）中標，合同金額6.69億元。

　　值得注意的是，懋達建設法定代表人李鎖銀是金徽酒實際控制人李明的侄子。

　　有報道顯示，這是懋達建設第8次中標金徽酒工程。過去幾年中，懋達建設以“偶發性”和中標等形式，簽下金徽酒多筆合同，總額超13億元。

　　對此，金徽酒在公告中表示，本次關聯交易屬于公司正常生產經營活動，經公開招標且公示無異議。

　　中期業績會上，有投資者直問：“懋達建設雖然沒有直接或間接持有公司股份，但是公司實控人近親屬控制的企業，是公司實控人李明的侄子。并且過去幾年多次中標公司項目，請問這屬于偶然嗎？這中間是否存在利益輸送？請公司正面回應。”

　　金徽酒董事長、總裁周志剛回應稱，在實施重大項目建設過程中，公司嚴格遵循公開、公平、公正的原則選擇建設單位，從發布招標公告、資格審查、評標至定標的全流程均符合相關規定。

　　不過，周志剛的解釋，并未打消大眾的疑慮。在投資者看來，多次與實控人近親屬控制的企業發生交易，很難簡單認定為偶然，企業的解釋難以完全消除投資者對利益輸送的擔憂。