記者丨寧曉敏 見習生丨陳力

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　越秀輝山是被越秀集團從死亡線上拉回來的，越秀集團及其董事長張招興對越秀輝山寄予厚望。

　　2022年，越秀輝山奶粉業務收入超過4億元，在低基數的情況下成倍增長，上半年，乳業行業整體承壓。

　　多年前曾陷入毒奶粉風波的越秀輝山，又遭投訴，有網友稱其產品變質。

　　激進的越秀輝山夢難圓

　　史上最嚴的“新國標”大考下，越秀輝山旗下的三款嬰幼兒配方奶粉——瑪瑞、啟晨、星恩也通過了測試，順利注冊。但這，仍然改變不了越秀輝山難以重拾輝煌的命運。

　　越秀輝山的前身是沈陽乳業，其品牌歷史可追溯到1951年。2013年9月，輝山乳業登陸港交所主板，募資約101.13億港元。上市首日，輝山乳業市值直逼400億港元，躋身中國乳業境外上市公司市值前三。

　　2016年開始，輝山乳業的日子越來越不好過。

　　知名做空機構渾水公司先后兩次做空輝山乳業，直指公司發布虛假財務報表，夸大產奶量。

　　2017年3月，輝山乳業爆發債務危機，金融機構審計發現，賬上30億元資金被轉出投資沈陽房產，資金無法收回，涉及金融債權高達300多億元、70多家債權人，包括23家銀行，十多家融資租賃公司等。當年底，法院受理對輝山乳業的破產重整申請。2019年，輝山乳業從港股退市。

　　2020年，曾經的“東北第一液奶品牌”輝山乳業資產被廣州國資旗下的越秀集團攬下，輝山乳業更名為越秀輝山。

　　越秀輝山重組一周年之際，越秀集團董事長張招興公開表示，2020年以來，越秀集團已投資20億元實施輝山重組項目，將繼續加大投入，對越秀輝山的牧場及種植基礎設施、生產及研發體系、營銷網絡等進行全面升級；堅持全產業鏈發展思路，上游牧場規模進入全國前三，中游立足形成常溫奶、低溫奶、奶粉三大賽道，實現區域領先、全國突破，營業收入進入行業前十；加快資本運作進程，關注市場潛在收購機會，適時籌劃上市。

　　張招興給越秀輝山定的目標是，到2025年，越秀食品板塊營收250億元，其中，越秀乳業營收將從目前的二三十億元提升至100億元。

　　營收百億，將超過三元股份（600429.SH）、澳優乳業（01717.HK）、妙可藍多（600882.SH）等一眾乳企，躋身國內乳業板塊前10強。

　　從同行業公司營收突破百億來看，飛鶴（06186.HK）用時五年，新乳業（002946.SZ）耗時八年，澳優乳業、燕塘乳業（002732.SZ）營收至今未達到百億。

　　2022年，越秀輝山奶粉業務銷售收入4億元，同比增長225.9%。其中，高端產品瑪瑞單品收入增長率達333%。

　　越秀輝山給出的目標是，2025年，奶粉業務收入達到20億元。

　　輝山乳業最擅長的經營領域是液奶而非嬰配奶粉業務，輝山乳業并非全國知名品牌，而在東北大本營，飛鶴、完達山、伊利（600887.SH）、蒙牛（02319.HK）等行業頭部玩家早已在此深耕多年，強手如林，重組后的越秀輝山要想后者來居上，絕非易事。

　　越秀輝山靠什么實現營收百億、奶粉20億的目標？在IPO收緊的背景下，又拿什么去沖擊IPO？

　　還有哪些牌可以明著打

　　越秀輝山百億營收、奶粉20億收入，有沒有可能實現？

　　越秀輝山具有一定的優勢。得奶源者得天下，這是中國乳制品行業的共識。在乳企的宣傳廣告中，蒙牛特侖蘇、伊利金典，飛鶴、澳優等品牌，原生態奶源、進口奶源、有機牧場、黃金奶源帶等高頻關鍵詞霸屏，向消費者傳遞的是安全、品質上乘的信息。

　　越秀輝山就具有奶粉優勢。

　　瑪瑞、初品、星恩三大嬰配奶粉系列中，明星產品輝山瑪瑞被稱為是國內首家使用娟姍奶源產品，也是國內首款娟姍奶粉品牌。而娟姍奶正是行業公認的高端奶源，其有著乳質濃厚的顯著優點，乳脂、乳蛋白含量均明顯高于普通牛奶。

　　當然，伊利、光明等也有高端娟姍奶系列，但將娟姍奶用于嬰配奶粉的，越秀輝山是唯一一家。

　　此外，輝山星恩采用的是珍稀的A2奶源，也被稱為高品質奶粉。

　　優質奶源是越秀輝山可以明著打的好牌，公司可以憑借此沖擊“離譜”目標。不過，好牌的另一面是越秀輝山的珍稀奶牛數量較少，不足以支撐目標實現。

　　中國農業大學教授、國家奶牛產業技術體系首席科學家李勝利在今年2月21日透露的一組數據顯示，在全國娟姍牛存欄量前十中，輝山乳業位列第一位，為7000頭。

　　問題就在于此，7000頭娟姍牛，不到三年時間，能否支撐其20億元的奶粉目標。

　　液態奶講的是奶源，奶粉更注重配方，越秀輝山的奶粉優勢并不明顯。

　　并非行業頭部玩家的越秀輝山，除了越秀集團鼎力相助這張牌可以打外，可以打的牌似乎并不多了。

　　備受關注的是，又有消費者投訴越秀輝山的產品質量。

　　黑貓投訴平臺上，1月14日，一網友投訴稱，買的輝山乳業酸奶喝到了異物。

　　5月10日，有網友投訴稱，輝山瑪瑞2段較大嬰兒配方800g奶粉，在開罐2天左右就發現有異物。

　　6月30日，一網友投訴稱，家里人線下超市購買的輝山牛奶，喝了一口發現變質，另一瓶發現鼓包。

　　在此之前，還有多次投訴，稱喝了輝山乳業的牛奶、酸奶，出現腹瀉現象。

　　質量是食品產品的根本，如果越秀輝山產品質量接連出問題，何談百億營收及上市夢？