記者丨寧曉敏 見習生丨陳力

　　出品丨鰲頭財經(jīng)（theSankei）

　　經(jīng)濟在復蘇，餐飲企業(yè)感受至深。

　　中式快時尚餐飲頭部品牌九毛九（09922.HK）元氣恢復了。上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.83億元，同比增長超50%。歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）2.22億元，同比增長近3倍。

　　九毛九認為，餐飲業(yè)復蘇，加上公司門店網(wǎng)絡(luò)擴張、子品牌孵化效果顯現(xiàn)。

　　但是，二級市場上，九毛九的股價跌跌不休。年初至10月19日，股價累計跌去了56%，市值縮水170億港元。

　　股價與業(yè)績嚴重背離，九毛九不被投資者看好背后有著怎樣的隱情？

　　餐飲企業(yè)復蘇的盛宴

　　餐飲企業(yè)迎來強勁復蘇，行業(yè)企業(yè)一片歡騰，九毛九的精氣神似乎也有了。

　　國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，餐飲企業(yè)收入24329億元，同比增長21.4%，為上半年反彈最大的消費品類，收入總規(guī)模已經(jīng)超過2019年同期。

　　九毛九的中期報告顯示，上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.79億元，同比增長51.67%；凈利潤2.22億元，同比增長285.12%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤（以下簡稱“扣非凈利潤”）2.24億元，同比增長292.51%。

　　上半年，公司銷售凈利率為8.27%，同比上升4.98個百分點。

　　九毛九表示，營業(yè)收入增長，主要源于恢復正常經(jīng)營后各品牌翻臺率回升，新品牌快速拓店。利潤大幅增長主要源于收入提升后員工成本、租金成本、折舊等剛性成本占比的自然下浮。

　　門店方面，上半年，太二凈增加門店46家，全國門店總數(shù)達到496家；九毛九凈關(guān)停1家門店，全國門店總數(shù)減少至75家；慫火鍋凈增加門店16家，全國門店總數(shù)增加至43家。包括其他品牌，門店總數(shù)達到621家，較去年同期的475家增長146家，創(chuàng)了歷史新高。

　　上半年，太二、慫火鍋、九毛九的翻臺率分別為3.1倍、2.8倍、1.7倍，上年同期為2.9倍、2.4倍、1.8倍；翻臺率分別為4.3次/天、3.9次/天、2.8次/天，上年末同期為3.8次/天、3.4次/天、2.6次/天。太二和慫火鍋兩大品牌均有明顯上升，九毛九的翻臺率也有所上升。

　　上半年，太二、九毛九、慫火鍋及其他品牌分別實現(xiàn)餐廳收入21.88億元、3.18億元、3.52億元、0.21億元，同比增長47.3%、1.8%、331.2%、7.6%。

　　從營業(yè)收入、翻臺率等方面看，太二是九毛九業(yè)績大幅增長主力。

　　太二品牌創(chuàng)立于2015年，主打一道菜老壇子酸菜魚。近些年來，“當家菜”九毛九品牌增長乏力，太二則成功逆襲，門店規(guī)模和收入增長十分迅速。

　　當然，新品牌也為九毛九的業(yè)績貢獻不菲。上半年，慫火鍋和賴美麗烤魚翻臺率均顯著提升，同店銷售增長率分別為25.4%及53.9%，高于太二品牌。同期，慫火鍋和賴美麗烤魚的收入分別為3.52億元和1318.3萬元，分別同比增長331%及114%。

　　股價嚴重背離的隱憂

　　九毛九經(jīng)營業(yè)績強勁增長，但二級市場上的股價走向卻與凈利潤背道而馳。

　　九毛九由山西人管毅宏創(chuàng)立，剛開始，他將創(chuàng)業(yè)目標對準其愛吃的山西面食。2003年，他將公司總部遷至廣州，并開始了連鎖經(jīng)營模式。2005年，九毛九以中式快餐為主打產(chǎn)品，在全國范圍布局。

　　目前，九毛九仍然在擴張布局。在今年中期報告中，九毛九表示，計劃在華東增建新的中央廚房，以更好支持該地區(qū)的發(fā)展。除了正在規(guī)劃中的重慶外，九毛九在廣東、海南、湖北各有一個中央廚房。

　　在全球市場方面，九毛九已經(jīng)在加拿大、新加坡、馬來西亞經(jīng)營太二餐廳，預(yù)計未來將在華人眾多的國家開設(shè)更多餐廳。

　　餐飲企業(yè)復蘇，九毛九趁勢擴張布局，是否意味著公司未來會持續(xù)向好？

　　2020年1月15日，九毛九登陸港股市場，發(fā)行價6.60港元/股，首日收盤價10.33港元/股，2021年2月16日，股價攀升至38.70港元/股。這是迄今為止的巔峰價，此后，股價持續(xù)震蕩回落。今年初，股價為20.85港元/股，到今年10月19日，收盤價為9.09港元/股，較2021年的巔峰價下跌了76.51%，較年初下跌了56.40%。

　　市值方面，巔峰時，九毛九的市值為562億港元，今年初為303億港元，10月19日的市值為132億元。目前的市值，較年初縮水了171億元，較巔峰時蒸發(fā)了430億元。

　　為何股價與業(yè)績走勢截然相反，這背后是否還有隱情？

　　其實，盡管九毛九的凈利潤強勁增長，但公司并非可以高枕無憂。

　　單純從凈利潤方面看，2019年中期，九毛九的凈利潤為0.93億元，2021年中期為1.86億元。2021年中期，餐飲企業(yè)經(jīng)營并未正?；瑑衾麧櫼呀?jīng)達到1.86億元。與此時相比，今年上半年的凈利潤僅增長19.35%，并不出色。

　　從品牌來看，九毛九曾經(jīng)是公司的主力品牌，2018年以后，該品牌開始走下坡路，今年上半年的翻臺率僅為1.7倍，遠遠低于太二。太二取代了九毛九品牌成為主力品牌，但也出現(xiàn)疲憊跡象。2018至2022年，其翻臺率分別為4.9倍、4.8倍、3.8倍、3.4倍，2.6倍，逐年下降，今年上半年雖然恢復至3.1倍，但仍然處于低位。

　　太二的翻臺率下降，與行業(yè)競爭加劇有關(guān)。酸菜魚賽道進入門檻低，具有可復制特點，近年來，包括江漁兒、魚你在一起等品牌相繼進入。公司收入主要貢獻者太二將面臨考驗。

　　公開信息顯示，2022年，中國與酸菜相關(guān)企業(yè)達到2.7萬家。

　　太二之后的第二增長點慫火鍋要接棒也有一定難度。今年上半年，慫火鍋的翻臺率有所上升，但顧客人均消費在下降。今年上半年為121元，較去年同期130元下降了9元。

　　由此看來，市場目前還看不到九毛九的發(fā)展前景及業(yè)績持續(xù)高增長的可能性。

　　值得一提的是，九毛九的創(chuàng)始人、控股股東、實際控制人管毅宏大幅減持套現(xiàn)。

　　2022年12月，九毛九曾發(fā)布公告稱，12月8日，管毅宏通過場外大宗交易方式出售4800萬股，約占公司當時發(fā)行股本總額的3.30%，總價為8.88億港元。出售完成后，管毅宏所持股份數(shù)占公司總股本的比例從40.64%下降至37.34%。