記者丨王杰仁 見習(xí)生丨屠玲

　　出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

　　有著“港股白酒第一股”之稱的珍酒李渡（06979.HK）于3月25日發(fā)布了上市后的首份年報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，珍酒李渡2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.73億元，同比增長(zhǎng)20.1%；股東應(yīng)占凈利潤(rùn)23.27億元，同比增長(zhǎng)126%，調(diào)整后，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35.5%。

　　盡管珍酒李渡收獲較為亮眼的業(yè)績(jī)，資本市場(chǎng)的表現(xiàn)卻較為平靜。年報(bào)發(fā)布后的首個(gè)交易日，珍酒李渡股價(jià)微漲1.34%，收于10.56港元/股，但低于其10.82港元/股的發(fā)行價(jià)。截至4月5日，珍酒李渡報(bào)收10.64港元，長(zhǎng)期徘徊在發(fā)行價(jià)之下，成為珍酒李渡的一個(gè)縮影。

　　雖然珍酒李渡頭頂港股首個(gè)白酒上市企業(yè)的光環(huán)，且被網(wǎng)友稱為“茅臺(tái)平替”，但兩者股價(jià)卻相差甚遠(yuǎn)。截至發(fā)稿，貴州茅臺(tái)收盤價(jià)為1715.11元/股，遠(yuǎn)高于339元/股的發(fā)行價(jià)。

　　股價(jià)低迷徘徊

　　長(zhǎng)期低于發(fā)行價(jià)

　　公開資料顯示，珍酒是由茅臺(tái)原班人馬在上世紀(jì)八十年代打造，在季克良等專家領(lǐng)銜的國(guó)家最高級(jí)別業(yè)內(nèi)鑒定會(huì)上，試制酒獲得了"鑒定酒質(zhì)量接近市售茅臺(tái)酒水平"的評(píng)價(jià)，被命名為珍酒。因此，珍酒又有著“異地茅臺(tái)”的稱呼。

　　2023年4月，珍酒與江西李渡、湖南的湘窖、開口笑組成珍酒李渡集團(tuán)，沖擊資本市場(chǎng)并成功登陸港股，發(fā)行價(jià)為10.82港元/股。但一年之后的現(xiàn)在，珍酒李渡的股價(jià)長(zhǎng)期在低位徘徊，甚至一度跌至7港元/股以下。

　　即便發(fā)布了上市后首份亮眼的業(yè)績(jī)報(bào)告，也沒能刺激股價(jià)大幅上漲。

　　根據(jù)珍酒李渡發(fā)布的業(yè)績(jī)報(bào)告，2023年，營(yíng)收突破70億元，歸屬于股東的凈利潤(rùn)為23.27億元，同比均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。此外，在毛利率和凈利潤(rùn)方面也有不錯(cuò)表現(xiàn)。

　　具體來看，作為營(yíng)收主要支撐的珍酒在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.83億元，同比增長(zhǎng)約20%，營(yíng)收占比為65.2%；李渡營(yíng)收為11.1億元，同比增長(zhǎng)25.1%，營(yíng)收占比為15.8%；湘窖和開口笑營(yíng)收分別為8.34億元、3.85億元，營(yíng)收占比分別為11.86%、5.47%。

　　盡管如此，珍酒李渡仍然不受資本市場(chǎng)青睞。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，相較于其他白酒企業(yè)，珍酒李渡股價(jià)難創(chuàng)新高，一個(gè)重要原因或在于其是由珍酒等4個(gè)白酒品牌“拼湊”而來，整體營(yíng)收表現(xiàn)或許不錯(cuò)，但單個(gè)品牌并不突出。

　　珍酒李渡營(yíng)收的增長(zhǎng)依賴廣告重金投入。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年，珍酒李渡的銷售及經(jīng)銷開支達(dá)16.26億元，同比增長(zhǎng)21.2%，增速高于同期營(yíng)收增速。

　　過高的銷售費(fèi)用給凈利潤(rùn)帶來了影響。2023年，珍酒李渡的毛利率為58%，雖然較2022年提升3個(gè)百分點(diǎn)，相較于2023年中報(bào)57.89%的毛利率沒有增長(zhǎng)。對(duì)于白酒行業(yè)而言，下半年是銷售旺季，這一時(shí)期珍酒李渡的毛利率卻沒有提升。

　　鰲頭財(cái)經(jīng)梳理資料時(shí)發(fā)現(xiàn)，在白酒行業(yè)的眾多上市公司中，毛利率普遍高于60%，比如貴州茅臺(tái)的毛利率超90%，五糧液、瀘州老窖、洋河的毛利率也超70%。顯然，珍酒李渡低于60%的毛利率在同類企業(yè)中并不出眾。

　　毛利率低于大部分同類企業(yè)，銷售費(fèi)用也過高，長(zhǎng)期沒有改善跡象，這樣的背景下，或?qū)?duì)盈利能力和成長(zhǎng)性帶來較大挑戰(zhàn)。

　　與投資者的冷淡相比，廣發(fā)證券、華創(chuàng)證券、國(guó)泰君安等眾多券商機(jī)構(gòu)卻看好珍酒李渡，紛紛給予買入或強(qiáng)烈推薦的評(píng)級(jí)，最高目標(biāo)價(jià)達(dá)到14港元/股。

　　核心產(chǎn)品價(jià)格倒掛仍未解

　　進(jìn)入新一輪發(fā)展周期，白酒消費(fèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，市場(chǎng)份額進(jìn)一步向頭部品牌、頭部酒企集中，不時(shí)有某白酒品牌動(dòng)銷不暢、價(jià)格倒掛等消息傳出。

　　鰲頭財(cái)經(jīng)注意到，珍酒李渡營(yíng)收支撐下的珍酒旗下核心產(chǎn)品也存在價(jià)格倒掛現(xiàn)象。以珍酒高端產(chǎn)品珍酒·珍三十為例，廠家建議零售價(jià)為1888元/瓶，但在知名電商平臺(tái)上，禮盒裝單瓶500ml的珍三十到標(biāo)價(jià)960元/瓶。在一些線下煙酒商店，單瓶裝珍三十到手價(jià)900元/瓶。

　　同樣的情況也出現(xiàn)在另一款核心產(chǎn)品珍酒·珍十五上。廠家建議零售價(jià)為899元/瓶，但在某電商平臺(tái)珍酒旗艦店，53度、500ml的珍十五，六瓶整箱裝售價(jià)為2580元，平均單瓶?jī)r(jià)格僅為430元。

　　2023年下半年，有媒體爆出珍酒核心產(chǎn)品珍三十、珍十五價(jià)格存在倒掛現(xiàn)象。珍酒官方旗艦店的主動(dòng)降價(jià)行為，讓經(jīng)銷商倍感壓力，引發(fā)不滿的同時(shí)降低了經(jīng)銷商對(duì)公司的信心。

　　除了降價(jià)，珍酒還推出“掃碼中獎(jiǎng)”營(yíng)銷活動(dòng)，包括老珍酒、珍五、珍十五在內(nèi)的多個(gè)系列產(chǎn)品參與其中，中獎(jiǎng)金額從50元到15元不等，中獎(jiǎng)率達(dá)到了100%。此舉等于變相拉低了珍酒相關(guān)產(chǎn)品的市場(chǎng)銷售價(jià)格。

　　通常而言，酒企產(chǎn)品的價(jià)格出現(xiàn)倒掛，往往與其動(dòng)銷不暢有關(guān)。但令人好奇的是，珍酒產(chǎn)品存在價(jià)格倒掛的同時(shí)，產(chǎn)品平均售價(jià)在不斷上漲。上述年報(bào)顯示，珍酒2022年平均每噸的售價(jià)為297元，到了2023年快速上漲至每噸363元，漲價(jià)幅度超20%。

　　不僅如此，珍酒還在持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能。在2023年年報(bào)中，珍酒李渡集團(tuán)表示，2023年上半年，取得位于貴州遵義一塊總面積約為9.68萬(wàn)平方米的土地，用于擴(kuò)建珍酒茅臺(tái)鎮(zhèn)雙龍生產(chǎn)基地。至2023年12月31日，珍酒在該基地的醬香型基酒的總年產(chǎn)能增長(zhǎng)到3400噸。

　　醬酒產(chǎn)業(yè)仍處于增長(zhǎng)期或是珍酒擴(kuò)張的底氣。醬酒產(chǎn)業(yè)的資深研究專家權(quán)圖曾分析認(rèn)為，醬酒產(chǎn)業(yè)還未達(dá)到產(chǎn)業(yè)飽和、市場(chǎng)飽和，仍處于品類整體增長(zhǎng)和品牌強(qiáng)分化共存的發(fā)展階段，未來十年，我國(guó)醬酒產(chǎn)業(yè)規(guī)模將翻一番，占據(jù)白酒50%以上市場(chǎng)份額是大概率事件。但依靠營(yíng)銷帶動(dòng)增長(zhǎng)，核心產(chǎn)品價(jià)格倒掛問題遲遲未解決的珍酒，能否順利度過當(dāng)下白酒行業(yè)新周期，不斷發(fā)展壯大，有待持續(xù)觀察。