文 丨 夏路

　　出品丨鰲頭財經

　　國內老牌軟件巨頭東軟集團（600718.SH）近年來營收穩步增長，凈利潤卻呈現較大波動。

　　財報顯示，2020年-2023年，東軟集團營業收入從76億元增長至105億元，凈利潤從2020年的1.31億元跌落到2023年的7391萬元。

　　2024年業績有所增加，但增長幅度并不大。2024年上半年，公司實現營收42.99億元，同比增長10.52%；歸母凈利潤9828萬元，同比增長3.39%；扣非凈利潤4027萬元，同比增長28.67%。

　　鰲頭財經注意到，從2020年開始，公司存貨大幅增長。2019年-2024年上半年，存貨分別為15.33億元、37.94億元、49.30億元、54.53億元、49.47億元、56.22億元。

　　高額的應收賬款和存貨余額不僅占用了大量的資金，加劇了現金流壓力，還增加了公司在風險管理的挑戰，反映出公司在業務運營中的成本控制和資金管理方面存在不足。

　　面對增長乏力和盈利能力不佳，存貨和應收賬款增加，東軟集團急需尋找新的增長點。

　　近年，東軟集團從軟件外包到數字化改造，再到醫療健康、智能汽車互聯等新興領域持續布局，形成了醫療健康及社會保障、智能汽車互聯、智慧城市、企業互聯及其他業務板塊。

　　在醫療健康及社會保障領域，東軟集團連續多年在醫保信息系統、人社IT解決方案等領域保持市場份額第一。

　　然而，醫療健康業務對營收的貢獻尚不及預期還出現下滑。2024年上半年，東軟集團醫療健康及社會保障業務實現營收6.90億元，同比減少8.22%，占東軟集團總營收比例從2023年的24.39%下降至16.05%，為2024年上半年東軟集團營收貢獻最少的一項業務。

　　01

　　盈利能力不佳存貨高企

　　2022年，東軟集團出現了上市27年以來的首次虧損。歸母凈利潤同比下降129.23%，凈虧損達3.43億元；扣非凈利潤同比下降幅度高達580.05%，為-4.19億元。

　　2023年，東軟集團營收凈利實現雙增長，營收同比增長11.39%至105.44億元，歸母凈利潤同比增長121.56%至7391.25萬元，但這一年其扣非凈利潤仍然是負數，為-1.47億元。

　　值得注意的是，公司營業成本、管理費用、財務費用等支出在增長。2024年上半年，東軟集團營業成本為29.94億元，較上年同期的27.39億元增加9.31%。其管理費用為3.66億元，同比增長25.74%。受匯率波動、匯兌損失影響，其財務費用同比增加189.30%。

　　各類成本上漲的同時，研發費用出現下降。2024年上半年，研發費用從上年同期的4.50億元減少1.35%至4.44億元。營收占比也同比明顯減少，2023年上半年，東軟集團研發費用占總費用的44.82%，今年上半年，這一比例下降至40.55%。

　　2023年東軟集團研發投入10.65億元，占營業收入的10.10%。2018年，研發占比達到過14.63%。2023年，軟件行業平均研發投入占比營收為25.45%。

　　增長乏力和盈利能力不佳，高企的應收賬款和存貨也加劇了東軟集團的壓力。從2020年開始，公司存貨大幅增長。2019年-2024年上半年，存貨分別為15.33億元元、37.94億元、49.30億元、54.53億元、49.47億元、56.22億元。

　　大量存貨積壓占用了企業的資金，使資金無法及時回籠用于其他業務活動，如研發、市場拓展等。應收賬款的高企也意味著資金被客戶占用，導致企業的實際可支配資金減少，影響企業資金的流動性和周轉速度。這可能使企業在面臨短期資金需求時，面臨資金短缺的困境，增加企業的財務風險。

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　　大健康業務難成增長點

　　面對壓力，東軟集團急需尋找新的增長點。

　　其中，東軟集團在大健康領域的布局廣泛，包括醫療信息化、云醫院、醫院精細化管理、醫保支付控費管理、大型醫療設備研發制造、健康養老與醫療教育、健康險等多個方面。截至2024年6月末，東軟智慧醫療業務在全國31個省級行政區實現業務落地，已服務超過600家三級醫院客戶、2800余家醫療機構客戶、80000余家基層醫療衛生機構。

　　這些領域的投資規模巨大，例如僅東軟醫療、熙康云醫院、望海康信等幾家公司的投資規模就接近70億元。而且大健康領域的業務特點決定了其投資回報周期相對較長，尤其是在醫療設備制造、云醫院等領域。

　　如此大規模的投資對于東軟集團的財務上造成不小的壓力。截至2024年6月30日，公司總資產為189.63億元，較去年同期增長0.45%，其中貨幣資金20.12億元，應收賬款17.01億元，存貨56.22億元。公司總負債為96.56億元，較去年同期增長2.46%，經營活動產生的現金流依然為負。

　　由于投資回報周期長，醫療健康業務在短期內難以看到明顯的回報，對營收的貢獻尚不及預期還出現下滑。

　　2022年財報顯示，東軟集團醫療健康及社會保障、企業互聯及其他、智慧城市和智能汽車互聯的營業收入分別為19.82億、35.80億、16.63億、22.39億，毛利率同比增減分別為-6.85%、-5.82%、-5.00%、-5.83%，醫療健康的同比下降幅度最大。

　　2023年，東軟集團醫療健康及社會保障業務收入為25.71億元，同比增長 29.74%，毛利率達35.55%，同比提升4.04%，但未明確提及該業務單獨的凈利潤數據。2023年，東軟集團整體的歸母凈利潤為0.74億元，扣非歸母凈利潤為-1.47億元。

　　2024年上半年，東軟集團醫療健康及社會保障業務實現營收6.90億元，同比減少8.22%，占東軟集團總營收的比例也從2023年的24.39%下降至16.05%，為2024年上半年東軟集團營收貢獻最少的一項業務。

　　盡管東軟醫療在醫療設備領域取得了一定成績，擁有眾多產品，但與國際領先的醫療設備巨頭如GE、飛利浦等相比，在高端醫療設備的技術性能、成像質量、設備穩定性等方面仍存在一定差距。例如，在高端CT、MRI等設備的核心技術上，國外企業擁有長期的技術積累和專利優勢，東軟需要投入大量資源進行技術研發和創新，以縮小這一差距。

　　此外，東軟集團旗下有多個業務板塊，研發資金在多個業務板塊之間共同瓜分，導致大健康業務的研發投入相對不足，使得東軟集團在大健康領域的產品創新和技術升級受到限制，難以推出具有競爭力的產品和解決方案，影響了業務的拓展和營收的增長。