文 丨 陳欣

　　出品丨鰲頭財經

　　經歷多次上市波折后，希音（SHEIN）仍然沒有放棄IPO。

　　10月5日，據《華爾街日報》報道，隨著希音在倫敦上市的進程加快，公司高管預計未來一周將會與潛在的美國投資者會面。據知情人士透露，創始人許仰天和CFO桂鐳周一在英國啟動了一輪公司與全球投資者的非正式會議，討論了公司的發展前景和挑戰，以及投資者對希音首次公開招股（IPO）的潛在興趣。

　　值得注意的是，許仰天被傳轉換國籍后一直深居簡出，此輪會面是其第一次與大型機構投資者接洽，從這點也可看出希音對此次IPO的重視。

　　鰲頭財經了解到，希音在倫敦申請IPO的估值約為500億英鎊（約合640億美元），此次IPO可能成為英國有史以來規模最大的IPO之一。盡管如此，希音的估值相較于1000億美元的高點已經縮水了三分之一。

　　01

　　轉戰倫敦 希音上市很急迫

　　多處周轉謀求上市，反映出希音在高估值兌現的急迫性。

　　一方面，希音的增速在不斷下滑，鰲頭財經綜合公開報道發現，2020年至2023年，希音營收增速分別為211%、60%、53%和40%，連續4年出現下滑，今年年初，希音預計2024年的營收將增長30%左右。

　　“隨著增長逐漸見頂，希音發展潛力對于投資者的吸引力也在不斷下降，越早上市越能實現不錯的回報，反之則可能面臨估值下降的風險。”行業觀察人士向鰲頭財經表示。

　　另一方面，希音的估值也幾經波折，其背后也面臨著資本變現的壓力。據鰲頭財經統計，從2015年至今，希音已經經歷了9輪融資，資方超過10家，其中不乏紅杉中國、泛大西洋投資、穆巴達拉等知名資方，2022年4月，希音進行了超10億美元的F輪融資，此輪融資過后希音估值來到了1000億美元，之后便開始積極謀求上市，首選地是美國。

　　在外界看來，美國上市進程相對較短，希音赴美上市可以盡快實現早期投資人的回報，與此同時其主要業務面向美國的消費市場，在美國上市也更加便捷。

　　去年11月，希音在美國秘密遞表，傳出其謀求估值為900億美元，這一估值處于較高區間。早在去年5月，希音進行了20億美元的G＋輪融資，彼時其估值便已經縮水至660億美元。

　　“過高的估值期許以及合規問題使得希音在美國上市沒了下文，倫敦上市是希音的第二選擇，500億英鎊的估值也趨于合理，相較于美國，英國對于希音IPO持更加歡迎的態度。”前述行業觀察人士表示。

　　今年6月初，希音向英國市場監管機構提交了機密文件，啟動了在倫敦上市的程序。根據英國天空電視臺的報道，希音正準備在上市前向英國金融行為監管局提交招股說明書。盡管向英國金融行為監管局提交招股說明書并不能保證該公司將在倫敦上市，最終決定取決于英國上市監管機構的批準，但此舉意味著希音在倫敦金融城上市的可能性極高。“這是迄今為止最清晰的跡象，表明希音將成為十多年來倫敦最受矚目的上市公司。”天空電視臺評論道。

　　02

　　希音“不是中國公司” 上市風險仍未排除

　　希音的英國上市之路沒有想象中順暢，據英國媒體報道，希音的英國IPO可能不符合納入富時100指數的資格。就在上個月，英國工黨商業特別委員會主席還呼吁對希音可能在倫敦上市進行更嚴格的審查。

　　“盡管更換了上市地點，但希音的潛在風險因素并沒有完全排除，這些因素可能導致其審查遇阻，許仰天等高管近期的積極活動也可看做是為破除上市阻力的‘殊死一搏’。”行業分析人士向鰲頭財經表示。

　　首當其沖的仍是身份問題，不過在這一問題上希音越來越“坦然”。為盡快實現海外上市，希音先是將總部遷移到新加坡，之后又將運營的主體遷移到海外。

　　天眼查顯示，2021年4月南京領添信息技術有限公司申請注銷，這家公司曾是希音的運營實體，除此之外，創始人許仰天曾在國內任職過的10家企業中有9家已經注銷，其中僅存的北京希尚信息技術有限公司的注冊資本僅有5萬，法定代表人也并非許仰天，他只作為大股東和實際控制人。除此之外，作為希音集團主公司的廣州希音國際進出口有限公司也從2019年開始，通過股權變更成為了位于新加坡的ROADGET BUSINESS PTE. LTD的全資子公司。

　　一系列操作后，希音因身份定位不清而受到輿論壓力，此前美國參議員馬爾科·安東尼奧·盧比奧致信英國政府，敦促其謹慎批準該集團在倫敦的首次公開募股，稱應“正確理解為一家中國公司”；中國科協全國委員會委員許澤瑋也曾公開表示，“希音的中國血統不可否認，堂而皇之說跟中國沒關系不合適。”

　　今年5月，希音執行主席唐偉面對“希音是一家中國公司嗎？”這一問題時尚未完全否認希音的中國屬性。到了9月份，希音集團副董事長馬塞洛·克勞爾在回答類似問題則堅定表示，“希音不是一家中國公司，它是一家新加坡公司，只是借助中國的制造業和供應鏈。”

　　“希音的崛起與中國制造業紅利密不可分，為了迎合海外上市要求，希音不斷弱化中國背景色彩，其態度從曖昧不清到‘不是一家中國公司’的轉變說明其上市的緊迫性。”前述行業分析人士表示。

　　除了身份問題，希音身上還背著多起訴訟。據鰲頭財經不完全統計，希音已遭到來自優衣庫、For Love&Lemons等多個服裝品牌的起訴，除此之外，希音的產品還曾遭到ZARA、Levi Strauss、Ralph Lauren等多個品牌的抄襲指控。無論上市成功與否，抄襲指控和訴訟都將影響到希音的外在形象和估值，甚至面臨高額賠償和罰金。

　　希音能否成功上市，仍要取決于英國相關部門的審查結果，但即便上市成功，增速下降的希音也已經錯過了最好的上市時期。