記者丨 王杰仁

　　實習生 丨 文清

　　出品丨鰲頭財經

　　“電動車一哥”雅迪控股（01585.HK）也賣不動了。

　　近期，雅迪控股交出了一份糟糕的中期成績單。今年上半年，公司實現營業收入114.14億元，歸母凈利潤10.34億元，同比均為兩位數下降。

　　這是雅迪控股時隔4年再現營收凈利雙降。今年上半年，雅迪電動車少賣約183萬輛，與之相關的存貨猛增46%。

　　半年時間，雅迪控股員工成本減少3.51億元至10.75億元，人均降薪2.95萬元（不含董事等）。而在2023年，公司實際控制人董經貴、錢靜紅夫婦薪酬猛漲2倍多。

　　電動車滯銷的另一面，聲稱為世界造好車的雅迪控股，因為產品不合格、非法改裝等頻頻被罰。

　　行業競爭加劇，雅迪盯上的海外市場難有大的突破，雅迪控股該如何突圍？

　　01

　　時隔四年再遇滑鐵盧

　　雅迪控股的經營業績遭遇了滑鐵盧。

　　中期報告顯示，今年上半年，雅迪控股實現營業收入114.25億元，較上年同期減少26.39億元，同比下降15.4%；歸母凈利潤為10.34億元，同比下降12.9%。

　　從具體產品方面看，上半年，雅迪控股電動自行車實現收入62.39億元，同比下滑18.33%；電動踏板車實現收入35.47億元，同比下滑22.52%；電池及充電器實現收入40.65億元，同比下滑9.62%；電動兩輪車零部件收入則實現了增長，同比增長72.45%至5.63億元。

　　2016年5月19日，雅迪控股登陸港股市場。2016年至2023年，公司營業收入持續增長，歸母凈利潤僅在2017年小幅調整。2023年，營業收入、歸母凈利潤分別為348.01億元、26.40億元，同比增長11.95%、22.17%。

　　較好成長性及不錯的經營業績，雅迪控股被稱為“電動車一哥”。

　　單純觀察中期業績，2016年至2023年，僅在2019年中期，公司出現營收凈利雙降。當時，公司解釋稱，主要由于農歷新年提前及電動自行車新國標實施的影響，導致電動踏板車、電動自行車及相關配件銷售減少。

　　時隔4年，營收凈利罕見再雙降。雅迪控股的解釋為，年初南京發生涉及電動自行車起火事件，引發公眾關注，導致市場需求短暫轉弱。

　　針對電動車安全問題，政府部門通過推出新的國家標準并更新現有標準，包括關于充電設施和電池等各個方面，加強電動兩輪車監管。今年5月，國家市場監管總局推出針對電池設計及制造等22個具體方面的新法規，包括針對過度充電、過度放電、外部短路、熱失控及鋰電池刺穿等。

　　雅迪控股稱，監管變動導致電動兩輪車若干零部件必須作出改動或升級以符合新標準，對產品研發造成短暫影響。

　　雅迪控股還表示，分銷商的去庫存周期，導致公司電動兩輪車的銷量下降。

　　雅迪控股的確賣不動了。今年上半年，公司電動自行車、電動踏板車的銷量分別為448.27萬輛、189.99萬輛，與上年同期的553.89萬輛、 267.18萬輛相比，分別減少105.62萬輛、77.19萬輛，合計減少182.89萬輛，總體上銷量下降22.26%。

　　但是，同行表現依舊不俗。上半年，行業老二愛瑪科技（603529.SH）沒有具體披露電動自行車銷售數量，但其營收凈利分別為105.91億元、9.51億元，同比增長3.66%、9.24%。九號公司（689009.SH）營收凈利分別為66.66億元、5.96億元，同比大增52.20%、167.82%，成為行業黑馬，躍升為行業老三。

　　02

　　員工減薪老板加薪

　　雅迪控股部分經營指標出現不好跡象。

　　電動車賣不動，雅迪控股的存貨大幅增長。截至今年6月底，公司存貨余額為16.53億元，與去年同期的11.32億元相比，增加了5.21億元，增幅為46.02%。與年初的存貨余額9.55億元相比，增加了6.98億元，增幅為73.09%。

　　公司解釋，存貨大幅增長，主要是由于電池存貨儲備增加，這是為了滿足旺季需求以及鉛價上漲。存貨主要包括原材料、在制品及制成品。期末，雅迪原材料為9.5億元，與今年初相比，增長了162.07%。

　　與此同時，公司存貨周轉速度放緩。今年上半年，公司存貨周轉天數為19.9天，較去年同期的16.5天增加3.4天。

　　雅迪控股的經營現金流大幅下滑。今年上半年，公司經營現金流為-6.97億元，是2019年同期以來首次為凈流出，與上年同期的凈流入25.73億元相比，減少32.70億元。

　　截至今年6月末，公司現金及現金等價物為70.68億元，較年初減少8.46億元，降幅為10.69%。

　　經營壓力之下，雅迪控股的應對措施之一是減員降本。

　　截至今年6月末，雅迪控股員工總數為12008人，較2023年底的12338人減少了330人。今年上半年，公司員工總成本（包括勞務外包成本，不包括董事酬金）為10.748億元，較去年同期的14.26億元相比，減少了約3.51億元。2023年6月底，公司員工總數為11988人。

　　據此計算，今年上半年，公司平均員工成本8.95萬元，與去年同期的11.895萬元相比，減少了2.945萬元。

　　2022年底，公司員工總數為11480人，員工總成本11.081億元，員工平均成本為9.65萬元（均不含董事酬金）。

　　由此可見，公司的員工平均成本已經兩連降。

　　與之形成鮮明對比的是，雅迪控股的實際控制人大幅加薪。

　　1997年，董經貴、錢靜紅夫婦創辦了雅迪，2016年5月19日，雅迪控股在香港聯交所上市，成為中國電動車行業首家上市公司。截至目前，董經貴夫婦通過大為投資有限公司、方圓投資有限公司合計持有雅迪控股62.50%的股份，為公司實際控制人。

　　2021年、2022年，董經貴、錢靜紅的年度薪酬之和分別為382.50萬元、369.80萬元，而2023年，二人年度薪酬之和猛增至1225萬元，是2022年的3.31倍。2023年，董經貴、錢靜紅的年度薪酬分別為692.90萬元、532.10萬元，公司其他董監高薪酬最高者為主席助理、部門總監、聯席公司秘書、執行董事沈瑜，薪酬為112萬元，其余董監高年薪均不到百萬元。

　　員工接連減薪，為何老板大幅加薪？

　　03

　　頻頻觸碰“紅線”被罰

　　作為行業頭部企業，雅迪控股并沒有真正引領行業規范健康發展，反倒是自身頻頻觸碰“紅線”。

　　在官網中，雅迪控股稱，產品出口100個國家，是超8000萬用戶的信賴與選擇。公司始終堅持以用戶為中心, 引領行業高質量、可持續發展。公司打出的口號是，“雅迪，讓億萬人享受美好出行”“中國雅迪，為世界造好車”。

　　實際上，雅迪控股頻頻被曝產品質量不合格。

　　近期，浙江省麗水市蓮都區市場監管局公布了電動自行車質量監督抽查結果，10批次產品不合格，雅迪榜上有名。標注生產單位為雅迪科技集團，今年6月12日生產的型號規格為TDT2898Z電動自行車不合格，不合格項目為整車質量、互認協同充電。標注生產單位浙江雅迪機車有限公司，2023年7月15日生產的型號規格為TDR2980Z的電動自行車不合格，不合格項目為整車質量、蓄電池防篡改、尺寸限值。

　　今年10月，湖南省長沙市市場監管局公布抽查結果，雅迪也上了“黑名單”。標注為廣東雅迪機車有限公司、今年7月3日和3月28日生產的電動自行車不合格，涉及標識與警示語、互認協同充電、整車質量、充電器與蓄電池。安徽雅迪機車有限公司今年6月13日生產的電動自行車不合格，涉及標識與警示語、互認協同充電。

　　今年7月，市場監管總局發布專項抽查結果，146批次電動自行車抽檢不合格，雅迪再上“黑名單”。由雅迪科技集團有限公司生產的型號為TDT1348Z的電動自行車，不合格項目為標識與警示語、充電狀態主回路保護、互認協同充電。

　　公開信息顯示，廣東、內蒙古、山東、江西等地均檢查發現有雅迪產品不合格。

　　雅迪方面還多次被罰。今年4月，執法人員對浙江雅迪成品倉庫進行隨機抽樣，不合格項目為1項。相關產品被沒收，并處以7.26萬元罰款。

　　雅迪經銷商還存在非法改裝問題。今年2月28日，河北獻縣市場監管局在日常監督檢查中發現，獻縣雅迪專賣店銷售的三臺雅迪牌電動自行車非法改裝蓄電池，給予1.8萬元罰款。

　　今年10月，甘肅省蘭州市市場監管局對經銷商銷售的6輛不合格雅迪電動自行車，作出沒收，罰款25188元的行政處罰。

　　值得一提的是，今年上半年，雅迪控股研發費用4.91億元，同比下降約11.53%。

　　質量問題頻頻出現，行業競爭加劇，雅迪控股押注海外市場。今年上半年，海外銷售額同比增長23%，不過，海外收入規模不大，受多種因素影響，市場開拓仍面臨挑戰。

　　嚴峻形勢之下，雅迪控股還能保住“一哥”之位嗎？