記者丨王杰仁

　　實習生丨陳欣

　　出品丨鰲頭財經

　　2024年12月24日，紐曼思健康食品控股有限公司（簡稱“紐曼思”）成功通過上市聆訊，計劃在香港主板掛牌交易，此次上市由財通國際獨家保薦。

　　2024年12月30日，紐曼思在港交所公告，擬香港IPO發售2.5億股股份。并于2024年12月30日至2025年1月7日招股，發售價將為每股發售股份0.80-1.09港元，每手買賣單位為8000股，財通國際融資為獨家保薦人。預期股份將于2025年1月10日在港交所買賣。

　　回顧紐曼思的上市路，可謂充滿曲折。此前其已分別于2019年4月8日、10月28日，2020年7月27日，2021年2月8日以及2023年12月29日先后5次向港交所遞交招股書，但均未如愿。此次成功通過聆訊，也意味著第六次沖擊IPO的紐曼思這次終于要上市了。

　　值得注意的是，通過紐曼思招股書來看，其存在著產品結構單一，核心產品藻油DHA銷量和均價有所下滑等問題，此外，僅靠44名員工撐起公司的營收，研發人員為0，未來不確定風險高，這樣的紐曼思未來能靠著“腦黃金”概念一路長虹嗎？

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　　產品結構單一，核心產品均價跌回7年前水平

　　招股書顯示，紐曼思主要在從事成品營養品營銷、銷售及分銷。紐曼思的營養品以專屬品牌（即紐曼思及紐曼斯，英文“Nemans”）銷售，大致可分為五個主要類別，即藻油DHA、益生菌、維生素、多維營養素及藻鈣產品。

　　其中，藻油DHA是其核心產品，DHA多存在于魚油和藻油之中，是一種適用于孕產婦和嬰幼兒的營養品，又被稱為“腦黃金”，主要消費對象是孕婦、產后婦女以及嬰幼兒。

　　從財務數據來看，2021年-2023年和2024年上半年，紐曼思的營收分別為3.38億元、3.67億元、4.27億元和1.46億元；凈利潤分別為1.20億元、0.88億元、1.59億元和0.45億元。

　　報告期內，凈利潤雖有波動，但整體保持盈利狀態。然而，在2023年上半年，紐曼思的營收為1.92億元，凈利潤為7726萬元。2024年上半年，營收和凈利潤均出現下滑，同比下降23.96%和41.75%。

　　從核心產品來看，2021年-2023年和2024年上半年，紐曼思藻油DHA產品營收為3.1億元、3.41億元、4.04億元和1.41億元，占總營收的比重為91.7%、90.2%、94.7%和96.6%，占比均在90%以上，依賴性較強。

　　在看似穩步增長的收益背后，紐曼思也備受壓力。

　　2023年開始，紐曼思采取了降價模式，原本平均售價為230元（左右）/件的藻油DHA已降至210.7元/件，這種模式也一直延續到了2024年上半年，藻油DHA產品毛利率從之前的76%以上下降至73.3%。

　　而在2017年時，這一產品的均價為210.4元/件，可見紐曼思藻油DHA的產品均價已經跌至7年前的水平。

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　　僅有46名員工撐起一個IPO

　　招股書顯示，報告期內紐曼思員工由9名執行董事及高級管理層、13名銷售及營銷、4名會計及財務、4名行政及人力資源以及16名物流成員組成，研發、生產員工為“0”。

　　從股權結構來看，紐曼思無外部股東介入，完全由創始人王平和妻子崔娟通過遠東財富管理（中國有限公司）實現100%控股，二人不僅是執行董事，王平還兼任董事會主席及總裁。

　　簡而言之，紐曼思是一家名副其實的“夫妻店”。

　　從盈利模式來看，紐曼思并不研發及生產，只是藻油DHA的“搬運工”，即做的是貼牌生意。

　　招股書顯示，紐曼思主要是從海外尤其是美國和新西蘭，進口主要成分及材料，再由供應商根據紐曼思的規格要求，在國內進行加工或直接提供進口制成品。

　　也就是說，紐曼思主要扮演的是品牌商和營銷商的角色，這也使得紐曼思在生產和供應鏈上高度依賴供應商，產品質量幾乎完全取決于對方的生產水準，存在供應鏈不穩及質量控制難題。

　　一個情況是，供應商大多也是紐曼思的友商，長此以往紐曼思難以培育起在消費者心中的獨特性。

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　　業務競爭壓力大

　　除了藻油DHA這種面向孕婦和幼童產品外，紐曼思還拓展了其他營養品業務。其中，益生菌產品是紐曼思的第二大業務，2021年-2023年和2024年上半年，營收分別為2383萬元、1949萬元、1843萬元和489萬元，占總營收的7.1%、5.3%、4.3%和3.3%。

　　此外，還有主要面向孕產婦和產后恢復需求的維生素產品，2021年-2023年和2024年上半年，營收分別為183萬元、103萬元、69萬元和22萬元，占總營收的0.5%、0.3%、0.2%和0.2%。

　　總的來看，紐曼思主要是做孕婦和小孩的生意。從市場競爭來看，據弗若斯特沙利文的報告，當前國內母嬰藻油DHA行業大約有100家企業參與，至于母嬰益生菌市場，則約有120家企業參與競爭。一旦發生變動，或消費者喜好轉變都可能影響行業競爭格局，或將被市場淘汰，紐曼思市場競爭壓力較大。