記者丨王杰仁

　　實(shí)習(xí)生丨劉欣

　　出品丨鰲頭財經(jīng)

　　從孩子的生意，到寶媽的頭頂。母嬰零售龍頭孩子王（301078.SZ）又開始收購計劃，這次把目光投向了絲域養(yǎng)發(fā)。

　　近期，孩子王發(fā)布公告稱，將聯(lián)手巨子生物（02367.HK），收購珠海市絲域?qū)崢I(yè)發(fā)展有限公司（簡稱“絲域?qū)崢I(yè)”）100%股權(quán)，對價為16.5億元。絲域?qū)崢I(yè)即“絲域養(yǎng)發(fā)”品牌的運(yùn)營主體。

　　需要提及，今年2月孩子王剛剛付完收購樂友國際的轉(zhuǎn)讓款，并且還是以向銀行申請并購貸款的形式進(jìn)行支付的，這才不足半年，并不“富裕”的孩子王就再次大手筆出手，不過這次是采用杠桿融資等交易形式進(jìn)行收購，暫時緩解了孩子王當(dāng)下的付款壓力。

　　孩子王近幾年的業(yè)績表現(xiàn)并不讓人滿意，大手筆收購或?yàn)殚_辟一條新路，已經(jīng)自顧不暇的孩子王是否還能整合好并購業(yè)務(wù)，從而形成協(xié)同效應(yīng)，目前難見眉目。

　　01

　　擬收購絲域養(yǎng)發(fā)

　　6月6日，孩子王發(fā)布公告，擬受讓關(guān)聯(lián)方五星控股持有的星絲域投資65%股權(quán)。為強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)協(xié)同和資源整合，巨子生物與自然人陳英燕、王德友擬同時受讓五星控股持有的星絲域投資10%、8%及6%的股權(quán)，交易轉(zhuǎn)讓價16.5億元。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，星絲域投資將成為孩子王的控股子公司。

　　孩子王成立于2009年，長期專注于母嬰童商品零售及增值服務(wù)。絲域?qū)崢I(yè)成立于2014年，為連鎖養(yǎng)發(fā)品牌“絲域養(yǎng)發(fā)”的運(yùn)營主體，是中國養(yǎng)發(fā)護(hù)發(fā)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，專注養(yǎng)發(fā)20余年。截至2024年末，絲域?qū)崢I(yè)共擁有2503家門店，其中，176家直營門店，2327家加盟門店，占比93%，會員數(shù)量超過200萬。

　　一家本來在母嬰賽道持續(xù)耕耘十余年的企業(yè)，為何會把目光和重金投向“頭發(fā)”行業(yè)？

　　根據(jù)官方公告的表述，公司與絲域?qū)崢I(yè)在會員、場景布局、渠道、產(chǎn)業(yè)、業(yè)態(tài)等方面具有顯著的協(xié)同效應(yīng)：會員協(xié)同，雙方會員具有較高的關(guān)聯(lián)性；布局協(xié)同，孩子王擁有超500家大店，可以開放部分門店及區(qū)域設(shè)立絲域養(yǎng)發(fā)門店；渠道協(xié)同，孩子王線上線下全渠道優(yōu)勢可以幫助絲域的產(chǎn)品更好觸達(dá)消費(fèi)者；產(chǎn)業(yè)協(xié)同，孩子王將協(xié)同戰(zhàn)略投資方進(jìn)一步賦能絲域?qū)崢I(yè)；業(yè)態(tài)協(xié)同，收購絲域?qū)崢I(yè)可進(jìn)一步豐富孩子王服務(wù)產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)。

　　02

　　高溢價、無對賭，杠桿融資收購

　　雖然孩子王對于此次并購寄予希望，但看似光明背后，存在著隱憂。

　　孩子王此次交易屬于高溢價交易，且沒有任何業(yè)績承諾，采用的杠桿融資收購方式雖然可暫時緩解資金壓力，但財務(wù)狀況的捉襟見肘也面臨進(jìn)一步惡化。

　　從孩子王此次交易來看，首先孩子王擬受讓公司實(shí)際控制人汪建國旗下的五星控股持有的星絲域投資65%股權(quán)，巨子生物持股的公司西安巨子與自然人陳英燕、王德友擬同時受讓五星控股持有的星絲域投資10%、8%及6%的股權(quán)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，星絲域投資將成為孩子王的控股子公司。

　　股權(quán)完成轉(zhuǎn)讓后，孩子王擬通過星絲域投資現(xiàn)金收購絲域?qū)崢I(yè)100%股權(quán)。交易完成后，孩子王將間接持有絲域?qū)崢I(yè)65%股權(quán)，絲域?qū)崢I(yè)將成為其控股子公司。

　　自然人陳英燕、王德友兩人為絲域?qū)崢I(yè)早期創(chuàng)始人，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓后已經(jīng)不直接持有絲域?qū)崢I(yè)股權(quán)。

　　資金方面，孩子王擬將可轉(zhuǎn)債募資的4.29億元用于支付絲域?qū)崢I(yè)收購款項(xiàng)，這部分資金原計劃用于“門店升級改造項(xiàng)目”。星絲域投資擬申請不超過10億元的銀行貸款，孩子王按照持股比例為其中不超過6.5億元的貸款提供擔(dān)保。

　　絲域?qū)崢I(yè)2024年的營業(yè)收入7.23億元，歸母凈利潤1.81億元，2025年1-3月營業(yè)收入1.44億元，歸母凈利潤2660.98萬元。評估基準(zhǔn)日絲域?qū)崢I(yè)公司股東全部權(quán)益價值為17.5億元，較評估基準(zhǔn)日歸屬于母公司所有者權(quán)益賬面值（合并口徑）2.56億元，增值14.94億元，增值率583.35%。經(jīng)交易各方友好協(xié)商，以標(biāo)的資產(chǎn)評估值為基礎(chǔ)，本次交易最終作價16.5億元。

　　此次交易沒有設(shè)置業(yè)績對賭，這意味著，孩子王在付出了超過5倍增值率的高額代價后，也要同時承擔(dān)標(biāo)的公司未來業(yè)績下滑的風(fēng)險，以及商譽(yù)減值所帶來的財務(wù)影響。

　　03

　　業(yè)績下滑并購是雙刃劍

　　并購從來都是一把雙刃劍，用得好會錦上添花，用得不好或置企業(yè)于危難之中。

　　2023年，孩子王提出了“擴(kuò)品類、擴(kuò)賽道、擴(kuò)業(yè)態(tài)”的“三擴(kuò)”戰(zhàn)略，孩子王從主業(yè)中抽出身，頻繁進(jìn)行各種新嘗試。2023年，孩子王以10.40億元收購樂友國際65%股權(quán)，試圖拓展北方區(qū)域，從而實(shí)現(xiàn)南方北方市場的相互統(tǒng)一；2024年，公司進(jìn)一步將剩余35%股權(quán)收入囊中，出資5.6億元。

　　2024年10月，孩子王公告稱，將與辛巴團(tuán)隊(duì)合作，合資設(shè)立新公司，旨在探索新家庭電商直播零售業(yè)務(wù)及線下新零售業(yè)務(wù)的發(fā)展。辛巴本人、辛選主播團(tuán)隊(duì)"智囊"鄭伽柏、辛選主播一姐蛋蛋（楊潤心）都有間接或直接參股。不過，目前并未披露跟辛巴團(tuán)隊(duì)的后續(xù)合作進(jìn)展，并且今年直播帶貨熱度直線下降，辛巴此前也備受輿論爭議，該合作能為孩子王帶來什么實(shí)際效益越發(fā)渺茫。

　　2024年12月，孩子王投資者關(guān)系公眾號稱，孩子王近日以現(xiàn)金方式收購上海幸研生物科技有限公司60%股權(quán)，交易對價1.62億元，獲得其控制權(quán)。幸研生物為護(hù)膚美妝新銳企業(yè)，旗下?lián)碛蠴ANA、博創(chuàng)兩大新興品牌。

　　而此次收購絲域?qū)崢I(yè)是孩子王最大手筆的一次投資了，繼跨界美妝后又將目光投向了女人的頭發(fā)，如此來看，延續(xù)了其此前制定的擴(kuò)張步伐，大步擴(kuò)張背后，是業(yè)績表現(xiàn)乏力和財務(wù)狀況拮據(jù)。

　　上市前，孩子王的業(yè)績一度向好，2018-2020年?duì)I業(yè)收入分別為66.71億元、82.55億元、83.55億元，歸母凈利潤分別在2.76億元、3.77億元、3.91億元，連續(xù)3年?duì)I收凈利實(shí)現(xiàn)增長。上市后的孩子王業(yè)績表現(xiàn)迅速下滑，2021-2023年，歸母凈利潤分別為2.02億元、1.22億元、1.05億元，同比降幅達(dá)48.44%、39.44%、13.92%，連續(xù)下降3年。2024年盡管孩子王歸母凈利潤回升至1.81億元，同比增長72.44%，但仍不足2020年的一半。

　　頻繁并購的背后，或許是孩子王在面對業(yè)績壓力時不得已而為之。

　　從目前來看，孩子王的并購效果尚未體現(xiàn)出來，而并購整合是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要專業(yè)團(tuán)隊(duì)和強(qiáng)大的整合能力，才能實(shí)現(xiàn)1+1大于2的效果，市面上出現(xiàn)過不少整合失敗、并購不達(dá)預(yù)期的案例，拖累主業(yè)的事件也時有發(fā)生。對于孩子王來說，如何利用好并購這個雙刃劍是眼下重點(diǎn)。