記者丨張飛濤

　　實習生丨陳欣

　　出品丨鰲頭財經

　　近日，四維智聯（南京）科技股份有限公司（簡稱“四維智聯”）遞交港股招股書，中信證券為其獨家保薦人。

　　這是一家光環與暗淡并立的公司。成立7年，產品供應中國前10大車企、2024年12款最暢銷車型，并在全球以軟件為驅動的中國一級供應商中排名第三。

　　四維智聯還有另一面，在所有國內一級智能座艙解決方案供應商中排名第十，市場份額僅僅只有0.1%。

　　過去3年，四維智聯營業收入卡在5億元，歸母凈利潤虧損持續擴大。

　　四維智聯的獨立性不足。A股公司四維圖新為其控股股東，同時還是第一大客戶、核心供應商。2024年，四維圖新幾乎撐起了四維智聯的半壁江山。

　　四維智聯是四維圖新的控股子公司，四維圖新已經連續3年虧損，分拆子公司赴港上市，可能存在障礙。

　　上游芯片壟斷、下游車企壓價，困在中游的四維智聯成本高企，持續虧損，能借此次IPO成功突圍嗎？

　　01

　　參股？控股？IPO或存障礙

　　四維智聯赴港IPO，是否符合相關規定，存在爭議。

　　四維智聯脫胎于A股公司四維圖新，是含著金湯匙出生的。其歷史可追溯至2015年，公司正式成立于2020年11月。

　　公開消息稱，2015年4月，已有18年導航電子地圖研發歷史的四維圖新出資2.96億元，收購了一家名為圖吧的互聯網地圖公司，并將旗下公司上海趣駕、和驪安以及騰瑞萬里變更成為了圖吧的控股子公司，組建一個新的圖吧集團。

　　整合資源后，新的圖吧集團開啟車聯網生態之路，為客戶打造一套從操作系統、車載導航、手機導航到TSP在內的完整車聯網解決方案。2018年4月，新的圖吧集團正式更名為四維智聯。

　　2018年9月，四維智聯戰略融資，投資方為湖北聯河股權投資合伙企業（有限合伙）、Advantech Capital Investment IV Limited、Top Grove Limited。蔚來資本、尚城投資因此間接入股。

　　當年11月，騰訊攜1億美元入股，四維智聯宣布要做國內車聯網第一。2019年初，博世創投戰略入股。僅過1個月，愛馳汽車投資入股。

　　2021年9月，和輝資本、東方富海、浚源資本、旌閣投資、益華基金戰略入股。

　　如今，沖擊港股IPO的四維智聯，估值已達40.7億元，股東陣容豪華，包括博世、騰訊、蔚來、聯發科等知名企業。

　　四維智聯與股東的協同效應明顯，四維圖新的地圖與芯片、聯發科的車載芯片、騰訊的生態資源等，共同構建了從底層技術到場景應用的全鏈條支持。

　　備受關注的是，四維智聯赴港IPO上市，可能存在障礙。

　　根據《上市公司分拆規則（試行）》相關規定，A股上市公司直接或間接控制的子公司，無論在境內還是境外證券市場IPO，上市公司需滿足近3年連續盈利（凈利潤為扣除按權益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤后）且累計超6億元等規定。

　　四維圖新的經營業績并不理想。2022年至2024年，連續3年虧損，合計虧損27.45億元。今年上半年，公司預計再度虧損。

　　四維智聯是否為四維圖新的控股子公司？

　　6月30日，四維圖新曾發布參股公司向香港聯交所遞交上市申請的公告，稱四維圖新擁有四維智聯45.32%的表決權，四維圖新將其作為參股公司。

　　但是，在四維智聯的招股書中，四維智聯將四維圖新作為控股股東來對待。

　　四維智聯究竟是四維圖新的參股公司，還是控股公司？四維圖新與四維智聯的說法存在矛盾。此次四維智聯IPO可能存在障礙。

　　02

　　營收止步5億凈利虧損激增

　　資本加持的四維智聯，市場地位與經營業績嚴重背離。

　　在招股書中，四維智聯表示，公司是中國領先智能座艙解決方案供應商，以創新軟件開發能力和從端到云的全面產品覆蓋而聞名。

　　根據弗若斯特沙利文的資料，2024年，四維智聯在所有國內一級智能座艙解決方案供應商中排名第十，但只占市場份額的0.1%，并在全球以軟件為驅動的中國一級供應商中排名第三，而公司的艙泊一體解決方案的服務量在全國排名第二。

　　截至最后實際可行日期，四維智聯已向客戶交付逾1590萬套智能座艙軟件解決方案及逾155萬套軟硬一體化解決方案。

　　根據弗若斯特沙利文的資料，截至最后實際可行日期，四維智聯的智能座艙解決方案已達到行業領先地位，被中國約250家整車廠中的約20%采用。2024年，按中國銷量計的10大整車廠，均在其部分車型中選用四維智聯的產品。

　　然而，公司經營業績并不理想。2022年至2024年，四維智聯實現的營業收入分別為5.39億元、4.77億元、4.79億元，2023年、2024年的營業收入不及2022年。

　　四維智聯的營業收入為何滯漲？公司營業收入主要來自兩大塊，即智能座艙軟件解決方案和軟硬一體化解決方案。公司軟件業務收入3年增長49%至2.43億元，但毛利率從63%跌至46%；軟硬一體業務收入由3.74億元下降至2.35億元，降幅37%，毛利率跌至12%以下。

　　四維智聯表示，2023年，軟硬一體化收入下降，主要是由于整車廠客戶需求下降，一名整車廠客戶的整產車型生產周期終止，導致其中一款標準域控制器產品的銷量下跌。此外，這項業務收入減少，還與整車廠客戶相關車型生產量下滑、公司戰略重心從配件業務轉移等因素相關。

　　營業收入止步5億元，四維智聯的歸母凈利潤則表現為虧損加大。2022年至2024年，公司歸母凈利潤分別約為虧損2.03億元、2.65億元和3.78億元，三年累計虧了8.47億元，其中2024年虧損擴大至3.78億元。

　　如果剔除上市前融資的特殊會計準則影響，經調整后，公司歸母凈利潤分別為虧損1359萬元、5980.8萬元、1.33億元，2年猛增8.8倍。

　　虧損激增，一方面是收入增長停滯，另一方面是成本飆升。四維智聯的開支主要是采購支出及研發投入。2022年至2024年，公司的研發投入分別為1.13億元、1.03億元、2.10億元，2年接近翻倍。2024年，公司研發投入約占營業收入的43.78%。

　　有分析人士認為，四維智聯的研發工作主要集中在以算力芯片為基礎的艙泊一體解決方案上。公司不押注研發，就跟不上芯片迭代和功能升級的步伐，但高投入研發，吞噬了利潤，深陷盈利之困。

　　此外，四維智聯的硬件成本不可控。在上游芯片壟斷、下游車企壓價的現實狀況下，公司在夾縫中求生。2024年，公司采購原材料和零部件（包括車規級芯片、集成電路及結構零部件）的成本1.82億元。

　　此次IPO，四維智聯的募資重點投向研發和制造，即自建工廠，自產硬件產品，試圖奪回部分成本控制權。

　　03

　　高度依賴大股東，獨立性不足

　　獨立性不足，是四維智聯更為嚴重的問題。

　　相較持續虧損，四維智聯業務缺乏獨立性更為市場關注。

　　四維智聯能夠在獨立后迅速站穩腳跟，離不開四維圖新的背書。在掌握四維智聯決策命脈的同時，四維圖新也給四維智聯提供了最有力的支持，這使得四維智聯對四維圖新高度依賴。

　　招股書顯示，作為四維智聯的控股股東，四維圖新還是公司的第一大客戶、核心供應商。

　　四維智聯的客戶集中度偏高。2022年至2024年，四維智聯來自前五大客戶的收入分別為4.63億元、4.59億元、4.42億元，占公司當期營業收入的比例分別為85.9%、96.2%、92.2%。同期，來自第一大客戶的收入分別為3.37億元、2.22億元、2.29億元，占公司當期營業收入的62.6%、46.5%、47.8%。

　　四維智聯的第一大客戶就是四維圖新，四維圖新還是四維智聯的核心供應商。

　　2022年、2024年，四維圖新均為四維智聯第一大供應商，2023年為其第二大供應商。2022年至2024年，四維智聯向四維圖新采購商品金額分別約為6000萬元、3350萬元、1.10億元，占公司當期采購金額的比重分別約為12%、15%、24.2%。無論是采購金額還是占比，四維智聯向控股股東四維圖新的采購都呈上升趨勢（向四維圖新采購、銷售金額，均包含其關聯方）。

　　上游采購、下游銷售，四維智聯都對控股股東四維圖新存在高度依賴，足見四維智聯對大股東依賴程度，這也說明公司業務缺乏獨立性。

　　基于高度依賴控股股東，有人士甚至稱，四維智聯成了大股東的“代工廠”。

　　四維智聯表示，公司主要向四維圖新提供智能座艙軟件開發及軟硬一體化解決方案，四維圖新主要向公司提供硬件產品及開發。

　　在招股書中，四維智聯提示風險，可預見未來，公司很可能會繼續依賴有限數量的客戶來獲得很大部分收入，且在某些情況下，單一客戶占公司收入的比例在未來可能會增加。

　　這說明，在短期內，四維智聯尚不能擺脫對大股東的依賴，公司的獨立性問題短期內無法解決。

　　四維智聯還存在商譽高懸風險。2022年底至2024年底，四維智聯商譽分別約為3億元、3億元、5.86億元，占各期末總資產的比例為40.8%、40.2%、44.4%。

　　超過總資產40%是商譽，一旦曾經收購的資產業績未達預期，將面臨減值風險，進一步加劇盈利壓力。

　　目前，四維智聯還卷入一場訴訟中。2023年10月8日，曾經的間接股東百度起訴四維智聯子公司四維智聯北京及四維圖新，要求立即停止不正當行為，不得抓取、使用百度的POI數據并刪除已非法獲取的POI數據，要求賠償百度的經濟損失及合理支出9000萬元。

　　市場名聲不低，但收入停滯、成本高企之下虧損持續擴大，高度依賴大股東之下獨立性存疑，主營的智能座艙領域一片紅海，四維智聯試圖借IPO突圍，將面臨挑戰。擺脫對大股東的依賴，掌握成本控制權，或是公司破局的關鍵。