記者丨王杰仁

　　實習生丨陳欣

　　出品丨鰲頭財經(jīng)

　　近日，可孚醫(yī)療科技股份有限公司向港交所主板遞交上市申請，可孚醫(yī)療（301087.SZ）正式啟動A+H雙重上市。

　　可孚醫(yī)療除了大家較為熟悉的醫(yī)療線相關(guān)產(chǎn)品外，旗下還有一個讓大眾更為熟悉的矯姿產(chǎn)品——背背佳。2024年，背背佳等矯姿帶產(chǎn)品的收入達到了5億元。不過，背背佳等產(chǎn)品銷售額增長的背后，是其高昂的銷售費用做出的支撐，同時，針對背背佳究竟是不是“智商稅”的聲音也時常出現(xiàn)。

　　另外，可孚醫(yī)療的利潤在2025年上半年出現(xiàn)了明顯下滑，再疊加實控人張敏、聶娟夫婦通過3次分紅，合計獲取約2.63億元現(xiàn)金，此次赴港上市背后是否有其他深意？

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　　上半年業(yè)績下滑，分紅2.63億進大股東腰包

　　可孚醫(yī)療成立于2007年，是一家綜合性家用醫(yī)療器械企業(yè)，專業(yè)從事家用醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，可孚醫(yī)療覆蓋健康監(jiān)測、康復(fù)輔具、呼吸支持、醫(yī)療護理及中醫(yī)理療五大領(lǐng)域。2021年10月，可孚醫(yī)療登陸A股，發(fā)行價為93.09元，募資37.24億元。由于當時定價高，且發(fā)行規(guī)模大，導(dǎo)致可孚醫(yī)療上市首日破發(fā)。

　　近期，可孚醫(yī)療的股價維持在39元上下，市值約83億元，目前尚未回到發(fā)行價之上，距發(fā)行時的市值也相去甚遠。

　　從業(yè)績看，可孚醫(yī)療2022年、2023年、2024年營收分別為29.77億元、28.54億元、29.83億元，近3年營收幾乎停滯。期內(nèi)盈利分別為3.01億元、2.54億元、3.12億元，盈利能力也屬于原地踏步。

　　2025年上半年，可孚醫(yī)療的營業(yè)收入和凈利潤出現(xiàn)明顯下滑，營收為14.96億元，同比下滑4%；凈利潤1.67億元，同比下降9.7%。在業(yè)績下滑的大背景下，可孚醫(yī)療開始籌備港股IPO。

　　需要提到，近兩年可孚醫(yī)療分紅力度明顯提升，且大部分落入大股東腰包。2024年，可孚醫(yī)療首次實施中期分紅，公司全年現(xiàn)金分派金額合計達到3.66億元。

　　2025年中報顯示，在營收和凈利下滑的大背景下，可孚醫(yī)療再次進行每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元的分紅。

　　粗略計算，最近一年可孚醫(yī)療三次現(xiàn)金分紅合計約4.88億元。

　　從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，截至今年6月30日，公司實控人張敏、聶娟夫婦分別直接持有5.79%、1.67%的股份，且兩人通過長沙械字號醫(yī)療投資有限公司間接控制可孚醫(yī)療40.69%股權(quán)，通過長沙科源同創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）間接控制5.79%股權(quán)，即張敏、聶娟夫婦二人共同控制可孚醫(yī)療53.94%股權(quán)。以此計算，近一年二人通過現(xiàn)金分紅獲取約2.63億元。

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　　收購背背佳后加大投入，目標群體延伸

　　家喻戶曉的背背佳也是可孚醫(yī)療的主力品牌。可孚醫(yī)療在招股書中介紹，背背佳品牌成立于1997年，是中國最早專注于體態(tài)健康管理的品牌之一。背背佳曾經(jīng)是杜國楹的初代代表作，杜國楹是業(yè)內(nèi)出了名的營銷狂人，在背背佳之后，他又用相似的營銷手段打造出了好記星、E人E本、8848鈦金手機、小罐茶等多個知名品牌和產(chǎn)品。

　　據(jù)相關(guān)媒體報道，1997年，杜國楹耗資5000元買下“矯正坐姿”專利，并在此后創(chuàng)立背背佳品牌。堅信“營銷為王”的他將背背佳搬上了電視購物節(jié)目，成功獲得一眾家長的青睞。僅一年時間，背背佳就賣出了4.5億元，彼時年僅25歲的杜國楹成為億萬富翁。

　　2005年，杜國楹將背背佳品牌賣給橡果國際，但由于運營不佳以及電視購物時代過去，背背佳一度淡出消費者的視野。

　　2021年11月，可孚醫(yī)療以1.77億元的對價收購了背背佳的運營主體橡果貿(mào)易100%股權(quán)，橡果貿(mào)易整合了與背背佳業(yè)務(wù)相關(guān)的所有店鋪等資產(chǎn)，并剝離不相關(guān)資產(chǎn)及負債，2022年4月，該收購?fù)瓿少Y產(chǎn)交割。

　　被可孚醫(yī)療收購后，背背佳依然采取了較多的營銷推廣，包括贊助綜藝節(jié)目《快樂再出發(fā)》第二季、邀請白鹿作為背背佳品牌代言人，并在社交平臺上廣泛投放明星穿著背背佳的圖文視頻等。

　　背背佳的目標群體也自青少年延伸至成年人，還大舉在直播間進行宣傳帶貨。根據(jù)招股書，2024年，包括背背佳在內(nèi)的可孚醫(yī)療矯姿帶產(chǎn)品年收入達到5億元，市場份額達到27.2%，遠高于第二名8.5%的市場份額。

　　在淘寶平臺，背背佳產(chǎn)品價格從100多元-499元不等，“白鹿同款”售價約219元的產(chǎn)品銷量較高，達到50萬+。

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　　背背佳“智商稅”之謎，海外市場未成支撐

　　背背佳這類通過外力來矯正身姿的產(chǎn)品是否為智商稅，質(zhì)疑聲一直不斷。據(jù)北京青年報報道，有醫(yī)生表示，“矯正帶一定程度上可以幫助矯正主動型駝背。但是，長期駝背體態(tài)導(dǎo)致脊柱的屈肌和伸肌失衡，是需要把薄弱的背伸肌肉練強，比如豎脊肌、背闊肌、斜方肌等。肌肉是用進廢退的，而且肌肉非常‘聰明’，一旦可以‘省力’就會立刻‘消極怠工’。如果長時間佩戴駝背矯正帶，脊柱背伸主要靠矯正帶來維持，背伸的肌群就會‘出工不出力’，久而久之可能發(fā)生肌肉萎縮。長期佩戴，肌肉得到鍛煉的機會越來越少，反而不利于脊柱健康。矯正帶只是一種治標不治本的方法。”

　　實際上，2006年，背背佳就陷入涉嫌虛假宣傳、誤導(dǎo)消費者、產(chǎn)品功效受專家質(zhì)疑等輿論風波。據(jù)媒體報道，橡果國際曾承認背背佳既非醫(yī)療器械，也非保健品，且只有服裝行業(yè)批文。

　　對于“受益人群400萬，是青少年健康成長的好幫手”“背背佳U8可使后天性的適度骨骼變形恢復(fù)正常生理結(jié)構(gòu)”等宣傳用語的科學(xué)依據(jù)，橡果國際并無明確來源說法。

　　在這樣的背景下，可孚醫(yī)療押寶在背背佳上是否為明智之舉。

　　另外，針對此次港股上市計劃，盡管可孚醫(yī)療現(xiàn)階段未做詳細披露，但就眾多A股上市公司赴港計劃來看，大多數(shù)公司既考慮到融資，也考慮到海外市場拓展，可孚醫(yī)療也不在例外。

　　8月25日深交所互動易披露，可孚醫(yī)療在接受機構(gòu)調(diào)研時明確提到：“公司持續(xù)深化全球化戰(zhàn)略布局，憑借多年的深耕積累，在海外產(chǎn)品注冊、渠道建設(shè)和客戶拓展等方面取得突破。報告期內(nèi)，海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入近億元，同比增長超 200%。”

　　并且，今年1月和6月，公司還完成了對上海華舟和喜曼拿的控股收購。上海華舟其基礎(chǔ)耗材、高端敷料等核心產(chǎn)品將有力補充公司產(chǎn)品線，并為海外市場拓展提供重要渠道支持。喜曼拿擁有近40年歷史，是香港知名的醫(yī)療儀器零售及批發(fā)商，通過收購公司快速切入香港市場，獲取優(yōu)質(zhì)渠道資源，并將自身成熟的連鎖運營體系與供應(yīng)鏈優(yōu)勢導(dǎo)入新市場。

　　相較于國內(nèi)市場，可孚醫(yī)療將將過億的海外市場收入占比還較低，無法形成業(yè)績支撐。