記者丨寧曉敏 見習生丨 屠玲

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　被復星系拋棄的區域性白酒品牌企業金徽酒（603919.SH）突圍失敗。

　　根據年報，2022年，金徽酒實現凈利潤2.80億元，同比下降13.73%。另一方面，公司宣傳推廣費增加近億元。

　　2020年，復星系入主，資本大佬郭廣昌推動金徽酒全國性擴張。然而，去年9月，復星系撤退。

　　全國性擴張、高端化戰略，目前來看，均無實質成效。未來的金徽酒，將何去何從？

　　高端化與全國性均不如意

　　在中國白酒市場，如果不是復星系的入主，金徽酒可能名氣更“透明”。

　　金徽酒，原產自甘肅徽縣，地處長江上游、秦嶺南麓，充足的糧食讓這里具備了良好的釀酒基礎，也成為當地的名酒之鄉。

　　2016年3月10日，金徽酒登陸A股市場，當年，營業收入12.77億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）2.22億元、扣除非經常性損益的凈利潤（以下簡稱“扣非凈利潤”）2.22億元，同比增長8.02%、33.81%、33.28%。

　　這是金徽酒的高光時刻。凈利潤、扣非凈利潤同比增速超過30%，是迄今為止最高增速。

　　金徽酒發展緩慢，早在2013年，營業收入就達10.93億元，直到2022年，其營業收入才突破20億元，這10個億，耗時9年。

　　金徽酒的實際控制人甘肅李明，旗下除了白酒，還有金徽礦業。他做夢都想將金徽酒做大做強。

　　2020年9月，李明將金徽酒的控制權賣給郭廣昌。郭廣昌也曾雄心勃勃，稱要和甘肅省、隴南市攜手，像貴州培育茅臺酒一樣來培育金徽酒。

　　復星系入主后，金徽酒開啟“東進計劃”，正式邁出全國性擴張步伐。

　　2021年底， 金徽酒相繼成立上海、江蘇銷售公司，希望聯合復星系旗下公司發揮協同效應，打開華東市場。

　　金徽酒突圍的另一招是高端化。2019年以前，公司主力產品是中檔酒，2019年實施高端戰略。

　　2022年年報顯示，金徽酒產品分別為高、中、低三檔，高檔產品指出廠價在100元/500ml以上的產品，主要代表有金徽28、金徽18、世紀金徽五星、柔和金徽系列、能量金徽系列等；中檔產品指出廠價30元至100元/500ml的產品，主要代表有世紀金徽三星、世紀金徽四星等。高、中、低檔酒的銷售收入分別為12.67億元、6.81億元、0.34億元，其中，高檔酒收入增速為15.66%。

　　其實，金徽酒的高端產品在白酒市場上算不上高端。其定義的高檔白酒金徽28、金徽18、世紀金徽五星、柔和金徽H9單價分別為1085元、463元、196元、344元， 銷量均不樂觀，四款高端白酒，在天貓旗艦店月度銷量合計不到70瓶。

　　2022年，金徽酒高端白酒毛利率為69.22%，較上年的70.17%下降0.95個百分點。

　　高端化不如意，全國性擴張更不及預期。2022年，甘肅省外市場收入占比為23.09%，2021年為21.93%，營業收入僅增加0.72億元。

　　2022年9月，郭廣昌有了更好的白酒目標舍得酒業，放棄了金徽酒，李明重新拿回公司控制權。這一變化，被譽為借助復星系東進擴張計劃受阻。

　　銷售費增51%換來凈利下降

　　即便郭廣昌沒有入主，李明及金徽酒的管理團隊也迫切希望金徽酒業績高速增長。

　　2019年5月，金徽酒制定《五年發展戰略規劃綱要》，公司“二次創業”，計劃利用五年時間，即到2023年實現主營業務收入30億元，扣非凈利潤6億元。

　　為此，以周志剛為首的主要高管還因此設立了對賭協議，承諾2019年至2023年，金徽酒的營業收入目標數分別為16.2億元、18.3億元、21億元、25億元、30億元，扣非凈利潤分別為2.8億元、3.2億元、3.8億元、4.7億元、6億元。

　　業績與主要高管的薪酬是掛鉤的，達到目標數、超出目標數，薪酬是有十分可觀的薪酬獎勵的。

　　2019年5月，金徽酒上市定增，募資3.67億元，用于隴南春車間技術改造項目、金徽酒生產及綜合配套中心項目等建設，并補充流動資金等。

　　在上市募資后，金徽酒也開始發力高端化及全國性擴張。

　　2018年至2020年，公司營業收入分別為14.62億元、16.34億元、17.31億元，當期的銷售費用為2.29億元、2.45億元、2.22億元。雖然營業收入持續增長，但銷售費用并無明顯增長。

　　2021年、2022年，公司實現的營業收入分別為17.88億元、20.12億元，同比增長3.34%、12.49%。當期的銷售費用為2.78億元、4.20億元，同比分別增長25.23%、51.08%，高于營業收入增速。2022年，公司銷售費用增速為2018年以來之最。

　　4.20億元銷售費用，廣告宣傳費和業務推廣費合計為2.04億元，較上年的1.09億元增長87.16%。

　　但費用投入的增加未換來盈利增長，2021年、2022年，公司實現的凈利潤分別為3.25億元、2.80億元，同比下降1.95%、13.73%，扣非凈利潤分別為3.22億元、2.71億元，同比下降2.58%、15.88%。

　　2023年，是周志剛等高管業績對賭的最后一年，如果以2022年為基數，2023年的營業收入、扣非凈利潤同比增速需要達到49.11%、121.40%。這對于金徽酒而言，基本上屬于“不可能完成的任務”。

　　此前的2019年至2022年，除了2020年扣非凈利潤達標外，其余年度均未達標。這意味著周志剛等高管對賭是失敗的。

　　蹊蹺的是，2022年，周志剛的薪酬不降反增。2022年，其年薪為200.12萬元，較2021年增加82.88萬元。董事、副總經理石少軍的年薪為176.43萬元，較上年增加99.92萬元，接近增加百萬元。

　　陜西有西鳳酒，山西有汾酒（600809.SH），四川有川酒六朵金花，知名度、綜合實力均高于甘肅的金徽酒。失去了復星系的加持，金徽酒要突出重圍顯得困難重重。