記者丨寧曉敏 見習生丨夏路

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　“重組膠原蛋白第一股”巨子生物（02367.HK）上市首年業績表現不錯。

　　財報顯示，2022年營收23.64億元，同比增長52.3%；歸屬凈利潤10.02億元，同比增長21%。

　　巨子生物的業績增長主要受益于巨額營銷費用的推動，巨子生物2019年-2022年的銷售費用率分別為9.8%、13.3%、22.3%、29.87%。

　　營銷費用持續上漲，導致盈利水平有所下滑。2022年巨子生物毛利率為84.4%較2021年的87.2%略有下滑，凈利率為42.4%，較2021年的53.4%，凈下滑11個百分點。

　　鰲頭財經注意到，巨子生物自詡是一家以研發驅動的公司，但從實際來看，公司更注重營銷。

　　作為一家市值超過376億港元的企業，截至2022年5月，公司研發團隊僅有124人，2019年至2021年，巨子生物的研發成本分別為1140萬元、1338萬元及2495萬元，占總收入的1.2%、1.1%及1.6%。

　　而從同行的研發費用來看，天眼查數據顯示，愛美客2022年的研發費用為1.731億元，同比去年增長了69.2%，研發費用占總營業成本的比例高達32.95%。華熙生物2022年度公司研發投入3.88億元，同比增長36.52%，研發團隊達827人。

　　營收依賴兩大品牌

　　去年11月4日，巨子生物成功在港交所敲響上市之鐘，成為“膠原蛋白第一股”，成功躋身百億市值醫美公司行列。

　　巨子生物立足科技美學的高科技企業，聚焦功效性護膚品、醫療器械、功能性食品及特殊醫學用途配方食品三大產業方向，共有105種產品。

　　作為中國重組膠原蛋白行業先行者及領軍者，巨子生物深耕22年，從膠原蛋白的原料生產，到作為終端產品的功效性時尚品，實現了對膠原蛋白產業鏈的全覆蓋，憑借其專利，已在行業形成技術壁壘驅動業績增長。

　　招股書顯示，2019年至2021年，巨子生物的年營收分別為9.57億元、11.9億元和15.52億元，其中2020年和2021年的營收同比分別增長了24.44％、30.41％。

　　巨子生物上市后的首份年報十分亮眼。財報顯示，巨子生物2022年的收入為23.64億元，較2021年同期的15.53億元增長52.3%；凈利潤為10.02億元，較2021年同期的13.54億元增長21.0%。

　　巨子生物表示，收入增長的主要原因是相關美妝及醫用敷料產品有較高的市場競爭力，功能性時尚品和醫用敷料備受年輕消費者追捧，銷售收入實現較快增長。

　　財報顯示，2022年功效性護膚品收入為15.62億元，占比從2021年的55.5%提升至66%，同期醫用敷料產品的收入為7.6億元，占比從2021年的41.3%下滑至32.2%

　　整體來看，營收較為依賴可復美及可麗金兩大核心旗艦品牌。報告期內，兩大品牌的原有產品持續保持較高的市場認可度。

　　2022年，可復美品牌總共實現收入16.13億元，較2021年同期增長79.7%。可麗金專注肌膚年輕化品牌定位，持續豐富以緊致抗皺為核心功效的系列產品。

　　2022年，可麗金品牌共實現收入6.18億元，較2021年同期增長17.6%。

　　安信證券的報告顯示，美顏類型的醫用皮膚修復敷料市場正高速增長，銷量從2017年1.6億片升至2023年3.4億片，復合年均增長率達44.6%。

　　其中可復美的類人膠原蛋白敷料單價最高，單片價格高達37.6元，高于同行創爾生物生產的膠原貼敷料的單價25.2元。

　　營收節節登高的巨子生物，利潤增速卻出現下滑。

　　2019年至2021年，巨子生物的期內利潤分別為5.75億元、8.26億元、8.28億元。雖然利潤呈現出逐年增長的態勢，但巨子生物2021年0.2％的利潤增速遠遜于2020年的43.69％。

　　凈利潤率和毛利率均出現了不同程度的下降。

　　2022年，巨子生物的凈利潤率為42.38%，而2020年和2021年分別為69.42%、53.34%，已連降兩年。2022年，巨子生物的毛利率為84.4%，而2021年同期則為87.2%，同比下降2.8個百分點。

　　據此前招股書披露，2019年、2020年和2021年，巨子生物的毛利分別為7.97億元、10.07億元和13.54億元，毛利率分別為83.3%、84.6%和87.2%。

　　重營銷輕研發

　　巨子生物將自己定位為一家高科技企業，創始人是有著科研背景、曾在西北大學和華東理工大學就讀的范代娣博士。

　　在范代娣的帶領下，巨子生物自詡是一家以研發驅動的公司，但從實際來看，公司更注重營銷。

　　此前招股書顯示，巨子生物2019年、2020年和2021年以及2022年前五個月的研發開支分別為1140.0萬元、1338.1萬元、2495.4萬元和1424.1萬元，分別占總收入的1.2%、1.1%、1.6%和2.0%。作為一家市值超過430億港元的企業，研發團隊僅有124人。

　　另一方面，巨子生物的營銷開支也較大。財報顯示，巨子生物2022年的銷售及經銷開支為7.06億元，2021年同期為3.46億元，同比增長104.03%。

　　據此計算，巨子生物2022年的銷售費用率為29.87%，而2019年、2020年和2021年則分別為9.8%、13.3%和22.3%。銷售費用翻倍增長值得市場警惕。

　　值得一提的是，巨子生物披露招股書的時候，就曾公布所募集資金的用途。其中，用于營銷的資金占公司IPO總金額的46%，僅用在擴大在線直銷渠道就預計用掉總金額的35%，而用于研發的整體資金卻僅為募集資金的11%。