記者丨寧曉敏 見習生丨姜丹

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　兩年前，貝泰妮（300957.SZ）頂著“中國功效護膚品第一股”光環，登陸深交所創業板。不到兩個月時間，市值突破千億，在申萬三級行業分類品牌化妝品中位列第一，是第二名珀萊雅的2倍多。

　　上市僅一年，被納入深港通MSCI等核心成分指數，貝泰妮也曾是資本眼中的寵兒。

　　如今，卻業績大跌、市值縮水，被資本拋棄。

　　近日，貝泰妮公布了2022全年及2023年一季度財報，2022年營業收入50.14億元，同比增長24.65%；歸母凈利潤10.51億元，同比增長21.8%。雖然是雙增長，但增速已然放緩。

　　2023年第一季度營業收入8.63億元，同比增加6.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.58億元，同比增加8.41%，增速放緩情況愈演愈烈。

　　業績出現預警信號下，資本也對其逐步冷卻。

　　公開資料顯示，從2022年3月股份解禁以來，包括紅杉資本、臻麗咨詢、廈門重樓投資、香港中央結算有限公司等股東多次減持。

　　其中，紅杉資本和臻麗咨詢減持最為頻繁，前者為貝泰妮第三大股東，后者控股股東是薇諾娜品牌的聯合創始人。今年4月，紅杉資本和臻麗咨詢再次宣布分別減持不超過3%的公司股份。

　　截至6月6日，貝泰妮報收90.63元/股，距2021年時的高位破200元大關，已跌去一半，市值蒸發超700億元。

　　踩著概念崛起

　　說起貝泰妮，還沒從美妝行業變遷說起。

　　隨著消費者對美容產品的購買力不斷提高，消費需求也在隨之升級，敏感肌護膚品行業也迎來了持續增長的機會。

　　2010年，云南老牌藥企“滇虹藥業”的醫學護膚品項目看準時機，成立貝泰妮集團，針對國人敏感肌膚問題的發生原因、治療、護理機理進行了大量的基礎研究與深入探索，依托云南豐富植物資源進行活性物篩選，進一步完善活性成分提取及功效研究，最終才運用到產品配方中，誕生了專注敏感肌膚的功效性護膚品牌薇諾娜。

　　站在風口之上，薇諾娜一經推出，迅速成長為中國功效性護膚品第一品牌。

　　去年雙11活動中，薇諾娜登頂天貓超市美妝類目排名，拿到了Top6的好成績，成為2018年-2022年唯一連續5年雙11上榜天貓美容護膚類目前10的中國品牌。

　　除卻天貓戰場外，薇諾娜在其他平臺的表現也依舊亮眼，榮登唯品會國貨類目排名Top1，京東美妝國貨排行Top2，快手、抖音美妝行業排名Top7。

　　核心品牌爆火，也讓這家公司受到資本關注及寵愛。

　　2021年3月創業板上市之后，貝泰妮憑借著在功效護膚賽道的高速增長，一度被稱為化妝品界的“茅臺”，巔峰時期市值超1200億元更是創下了國內護膚品行業的市值最高紀錄。

　　不過，在美妝市場瞬息萬變的行業生態里，貝泰妮除了薇諾娜這個大單品之外，少有其他品牌能叫上名字。鰲頭財經注意到，貝泰妮收入的主要依靠于薇諾娜，占主營業務收入比重超過九成。

　　貝泰妮也曾坦言，如果未來“薇諾娜”品牌運營策略失敗、遭受重大負面新聞、市場認可度降低，或者發生品牌被盜用、被侵權等情況，都可能導致該品牌產品的銷售收入下滑，進而對公司經營業績產生不利影響。

　　2022年，貝泰妮營收為50.14億元，同比增加24.65%；同期，凈利潤為10.51億元，同比增加21.82%。雖然是雙增長，但對比2018年至2021年期間，貝泰妮每年的營業收入同比上漲幅度分別為55.44%、56.69%、35.64%、52.57%；同期歸母凈利潤增速分別為69.58%、58.12%、31.94%和58.77%，增速已然逐年放緩。

　　缺乏品牌建設力

　　曾經將其捧手心的資本，也在悄然退場。

　　根據2022年財報信息，貝泰妮前十大股東中過半數減持了公司股份。

　　其中，天津紅杉聚業股權投資合伙企業持股減少847.2萬股，廈門臻麗咨詢有限公司持股減少60.17萬股，廈門重樓創業投資合伙企業持股減少741.86萬股，香港中央結算有限公司持股減少355.36萬股。

　　縱觀日化行業，國際知名化妝品品牌依托強勢的品牌地位及強大的資金實力，大搞品牌建設，在市場競爭中立得一席之地。

　　而主打功能護膚的貝泰妮，這些年除了大單品之外，在硬實力和軟實力之前，都未能講好故事，品牌持久潛力充滿疑問。

　　投資人看重的盈利能力，貝泰妮出現預警信號。2018年-2022年，公司毛利率分別為81.16%、80.22%、76.25%、76.01%、75.21%，逐年下滑。

　　相比美妝同行業平均近60％毛利率，從高出近20個點開始，貝泰妮就開始走下坡路；相比于功能性美妝賽道華熙生物2018年-2022年，華熙生物毛利率分別為79.92%、79.66%、81.41%、78.07%、76.99%。

　　業內分析認為，貝泰妮賺錢能力并不差，利潤和毛利逐年下滑，主要是受高速增長的銷售費用拖累。這一點，在行業很常見，尤其是主打功能性護膚概念品牌，新概念出來后伴隨著爭議和前赴后繼的競爭者，競爭十分激烈。而品牌在創新能力和研發費用上又很難出新突破，便將重心放在了營銷上。這些年貝泰妮、華熙生物銷售費用也只能常年居高不下了。