記者丨寧曉敏 見習生丨 屠玲

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　完成輕資產轉型，中國房地產深度調控之下，王健林及其實際控制的大連萬達集團因禍得福。但，風險并未徹底化解。

　　2月上旬，大連萬達集團旗下的萬達商管成功發行一筆3億美元的海外債，息票率11%。一個月前，其已發行一筆4億美元的海外債，息票率同樣高達11%。

　　此外，王健林將所持港股公司萬達酒店發展（0169.HK）股份全部質押，將所持A股公司萬達電影（002739.SZ）超過70%股份質押。

　　萬達商管成功上市是王健林財務解壓的關鍵。如果在今年年底不能完成，大連萬達集團將面臨一筆高達380億元的回購。

　　萬達商管能否順利上市，王健林將如何騰挪，值得關注！

　　密集籌錢凸顯流動性承壓

　　進入2023年，王健林籌錢的動作頻繁。

　　天眼查顯示，今年2月6日，萬達商管成功發行一筆3億元美元債，發行主體為萬達商業地產(香港)有限公司（簡稱“萬達香港”）的全資子公司，萬達香港是萬達商管下屬唯一的境外融資平臺及海外投資控股公司。

　　這筆規模為3億美元債券，發行價格96.639美元，息票率11%，收益率12.375%，最終指導價和最終定價12.375%，由萬達香港、萬達地產投資和萬達商業地產海外有限公司擔保，并由萬達商業擔任維好協議及股權回購承諾函提供人。這是一筆3年期高級無抵押債券，主要用途是為現有債務再融資，2026年2月13日到期。

　　今年1月13日，萬達商管已經發行了一筆4億美元的境外美元債，期限為2年息票率11%，實際收益率高達12.375%。

　　境外發債成功，一方面，說明海外融資破冰，另一方面，也足以說明王健林缺錢。因為，其連發的兩筆債券均為高息，均是為了“借新還舊”。

　　去年12月，房企碧桂園（02007.HK）、龍湖集團（00960.HK）因為“內保外貸”，融資成本僅4%左右。

　　目前，萬達商管的債券情況為，除了上述兩筆境外債券外，還有約0.45年到期的4億美元和約1年到期的6億美元債。境內債券方面，截至2022年10月，萬達商管共有13只境內人民幣債券，本金規模超過240億元，其中一年內到期的債券約有91億元。

　　不僅僅是高息發債融資，王健林密集高比例質押上市公司股權。

　　今年1月12日，萬達酒店發展公告，公司控股股東萬達商業地產海外有限公司(簡稱“萬達海外”)已將其持有的全部30.55億股公司普通股(約占公司總股本的65.04%)質押予貸款人淡馬錫旗下公司，作為獲提供貸款融資的抵押品。萬達海外由王健林實際控制。

　　為了融資，王健林將所持A股公司萬達電影股權也大部分質押。

　　去年12月30日，萬達電影披露，公司控股股東北京萬達投資有限公司（簡稱“萬達投資”）及其一致行動人北京萬達文化產業集團有限公司（簡稱“萬達文化集團”）、莘縣融智興業管理咨詢中心（有限合伙）將其所持公司29.82%股權、2.03%股權、2.07%股權質押，質押率分別為76.47%、100%、100%。

　　截至當日，萬達投資及其一致行動人（除上述兩家公司外，還包括王健林之妻林寧）合計持有萬達電影43.75%股權，整體質押率為77.51%。

　　為賭上市放手一搏

　　王健林最大的風險，不是上述流動性壓力，而是面臨高達380億元的股權回購。

　　萬達商業的上市，讓王健林傷透了腦筋、操碎了心，但頗為無奈。

　　2014年12月23日，萬達商業登陸港交所，2016年9月21日，退市摘牌。上市不到兩年就退市，源于港股對房地產的估值偏低。萬達商業上市當天即破發，此后，股價持續低迷。王健林公開的說法是，對不起股東和投資人。

　　從港股私有化后，萬達商業開始A股IPO，但這正是對房地產調控加碼時期，融資環境收緊，A股市場房企IPO基本停滯。在房地產市場調整之際，大連萬達集團開啟輕資產轉型，為了上市，萬達商業也進行了調整，更名為萬達商管，其采取輕資產模式，主要經營分布在全國各地的數百家萬達廣場，化身為“包租公”。

　　眼看A股IPO上市無望，2021年10月，萬達商管再次轉戰港股。2022年10月25日，萬達商管第三次向港交所遞交了招股書。

　　萬達商業港股私有化時，王健林簽署的賭約的主要內容為，如果萬達商業未能于2018年8月31日前在A股上市，大連萬達集團將回購全部股份，并向海外及境內投資者分別支付12%和10%的利息，本息合計超過300億元。

　　2018年，眼看賭約到期、A股上市還沒有進展，面對高達300億元的股份回購，王健林找到了馬化騰等，讓其幫忙。于是，馬化騰組局，聯合張近東、劉強東和孫宏斌，合計出資340億元收購了萬達商管約14％的私有化股份，覆蓋了上述回A的對賭協議。

　　到了2021年，對賭有了新變化。萬達商管招股書顯示，2021年7月、8月，大連萬達集團向碧桂園物業、中信資本、螞蟻金服、騰訊、PAG太盟投資集團等機構投資人轉讓股份并設有對賭協議，機構投資人的投資額為380億元。除了業績承諾，還有IPO方對賭協議，若投資者持有的股份未能在2023年12月底前轉換為上市股份，投資者可要求回購。

　　這意味著，如果萬達商管不能在今年底完成上市，萬達商管可能需要掏出380億元真金白銀回購股份，連本帶利預計超過400億元。

　　近年來，無論是騰訊還是螞蟻金服、亦或是碧桂園物業，其境況均不如以前。如果這些機構均要求回購，這對于流動性并不充足的萬達商管而言，將是重大打擊，甚至波及整個萬達系的流動性和再融資能力。

　　王健林賭的是在萬達商管賭約到期之前上市，頻繁籌錢，可能是在做大做實萬達商管，向市場釋放信心。

　　今年2月6日，萬達商管債券發行會議上，公司管理層樂觀地表示，萬達商管預計在今年二季度上市。

　　只是，能否如愿，有待時間來驗證。

　　其實，近年來，港股市場調整明顯，估值仍然不高。即便萬達商管在港股成功上市，恐怕也難以達到預期。

　　截至今年2月22日，萬達酒店發展的股價為0.29港元/股，市值只有14億港元。