記者丨寧曉敏 見習生丨 屠玲

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　2022年12月，廈門證監局披露了廈門轄區IPO企業基本信息情況表，燕之屋的審核狀態為“輔導備案”，這是其第四次沖刺“燕窩第一股”。

　　但是燕之屋自己都無法證明燕窩營養的過人之處，只能靠“引經據典”，來證明與眾不同。

　　而且，原材料依賴進口、燕窩行業壁壘不高，在此之下的燕之屋只是一家食品加工企業，靠著廣鋪渠道、大力營銷，精心營造國人對燕窩的“崇拜感”，從而提高自身業績。

　　燕之屋IPO是否是個偽命題，監管部門或許已經看到，這類企業中，已有青海春天（600381.SH）等前車之鑒。

　　燕窩只是價格昂貴的食材

　　2011年，燕之屋曾計劃赴港上市，后因“毒血燕”事件折戟IPO。

　　2021年，燕之屋再次沖刺港股上市無果，隨后在同年底轉戰A股。

　　2022年4月，證監會針對燕之屋招股書提出了57個問題，直指燕之屋營銷、食品安全及關聯交易等問題。同年9月，公司主動撤回了IPO申報材料。

　　2022年12月，廈門證監局披露了廈門轄區IPO企業基本信息情況表，燕之屋的審核狀態為“輔導備案”。

　　這意味著，燕之屋正在第四次沖刺“燕窩第一股”。

　　然而，圍繞著燕之屋的問題有很多：

　　天眼查顯示，2019年至2021年，燕之屋主營業務毛利率分別為48.33%、48.51%和52.69%，然而凈利率卻分別僅為8.28%、9.37%和11.46%。

　　2019年至2021年，燕之屋銷售費用分別為3.08億元、3.17億元和3.91億元，然而研發費用分別僅為0.19億元、0.18億元、0.19億元。

　　目前，與“燕窩”相關的企業超過2.5萬家，燕之屋的技術壁壘并不高。

　　廈門燕之屋生物工程股份有限公司2014年成立后，隨后發生過三起股權轉讓，后兩起股權轉讓估值差異巨大。

　　從2014年成立至今，燕之屋估值從最初的1.5億元飆升至18.35億元，存在不合理現象。

　　不過，這些停留在業績、股權轉讓、技術實力等上的問題，并非是將燕之屋擋在上市門外的最佳理由。

　　鰲頭財經認為，燕之屋上市，非不能也，實不為也。

　　首先來看看，燕窩營養價值如何？

　　在招股書中，燕之屋做了正面回答：燕窩是一種在中國已有數百年食用歷史的珍稀食材，更多的是一種飲食習慣和生活方式，還兼具禮品屬性。

　　換而言之，燕窩只是一種食材，因為稀有，所以價格昂貴。

　　在中國傳統的高檔菜肴中，有四種堪稱極品的美味合稱“燕鮑翅參”，分別是燕窩、鮑魚、魚翅和海參。

　　其中，吃魚翅可能對身體有害，因為鯊魚翅中含有一定量的神經毒素，這已成為普遍認知；鮑魚和海參通過養殖后，價格大幅下降，逐漸成為大家都吃得起的食材。

　　而燕窩價格雖然不便宜，但也并非高不可攀。有媒體測算發現，燕之屋官方旗艦店顯示，“雙12”活動中其明星產品碗燕系列的“隨心碗燕”價格為1150.2元/盒，一盒6碗，平均每碗191.7元。

　　客服稱，該款“碗燕”每碗含有2.5g干燕窩，而燕之屋招股書指出“碗燕”原材料的采購均價為11.77元/克。也就是說，售價191.7元/碗的碗燕里燕窩成本所占的價格僅30元左右。

　　產品單一、原材料靠進口

　　實際上，與鮑魚、海參相關的上市公司并不少，以海參為例，就有包括同仁堂、東方海洋、獐子島、好當家等企業。

　　然而，這些上市公司無一例外的是養殖企業，而且海參是上市公司養殖產品中的一類。拿好當家來看，該公司養殖產品還包括海帶、紫菜、貝類等，公司也構建了海水養殖、食品加工、遠洋捕撈、醫藥保健四大產業。

　　而燕之屋的產品原料完全依賴進口，主要來自印尼等周邊國家，這與國內絕大多數燕窩企業原材料來源一致，這也直接導致了該公司業績受制于原料成本和原料安全。

　　2011年，燕之屋曾計劃赴港上市，后因“毒血燕”事件折戟IPO，說的就是這個道理。

　　燕之屋無疑只是一家食品加工企業，這也說明該公司銷售費高而研發費低為何飽受詬病。

　　再換個角度看，燕之屋無法公開證明燕窩營養有與眾不同之處，其拿出的理由無非是“引經據典”，以及猛吹燕子的“口水”（唾液酸）營養價值高。

　　產品單一且爭議巨大，成為燕之屋上市最大的絆腳石，資本市場已有前車之鑒。

　　青海春天主營產品為冬蟲夏草、冬蟲夏草粉及純粉片產品，被媒體譽為“冬蟲夏草第一股”，公司2009年推出主營產品冬蟲夏草純粉含片“極草5X”。

　　當年，每克“冬蟲夏草至尊含片”的零售價約為1054元，而國際黃金現貨價格為260元/克，極草比黃金還貴，由此得名“軟黃金”。

　　2009年，衛生部發文規定，冬蟲夏草不得作為普通食品原料使用，也就是不能實現“藥食同源”。不久后，青海春天極草系列產品的食品證被命令取消。

　　2011年，青海春天的極草產品轉型為“中藥飲片”。

　　2012年7月，國家食藥監總局公布了《冬蟲夏草用于保健食品試點工作方案》，青海春天成為五家試點企業之一，極草系列產品得以繼續銷售。

　　不過，好景不長，2016年2月4日，國家食藥監總局發布了《關于冬蟲夏草類產品的消費提示》，開展了對冬蟲夏草、冬蟲夏草粉及純粉片產品的監測檢驗。檢驗的冬蟲夏草、冬蟲夏草粉及純粉片產品中，砷含量為4.4—9.9mg/kg，長期食用冬蟲夏草、冬蟲夏草粉及純粉片等產品會造成砷過量攝入，并可能在人體內蓄積，存在較高風險。

　　2016年3月，國家食藥監總局發布了《關于停止冬蟲夏草用于保健品試點工作的通知》，青海春天面臨行業嚴監管危機。

　　如今的青海春天，只能靠講講白酒的故事存活，業績再難有出頭之日。