記者丨王杰仁

　　實(shí)習(xí)生丨陳欣

　　出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

　　愛(ài)美客與江蘇吳中之間的紛爭(zhēng)，7月以來(lái)廣受關(guān)注。紛爭(zhēng)的焦點(diǎn)則在于高價(jià)“童顏針”產(chǎn)品艾塑菲的代理權(quán)之爭(zhēng)。

　　不過(guò)，愛(ài)美客在市場(chǎng)中消停了許久，從上市最初的“醫(yī)美茅”光環(huán)，到如今股價(jià)暴跌六成，交易相當(dāng)清淡，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯出疲態(tài)。

　　瓶頸之下，愛(ài)美客不惜與江蘇吳中大打出手，這其中可能不僅僅是因?yàn)橐豢町a(chǎn)品的爭(zhēng)奪，背后折射出醫(yī)美上游產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的激烈與復(fù)雜，對(duì)于愛(ài)美客而言，需要解決的還有很多。

　　01

　　愛(ài)美客收回天價(jià)“童顏針”

　　江蘇吳中指其背離“君子信義”

　　7月21日，愛(ài)美客與江蘇吳中【*ST蘇吳（600200.SZ）】齊發(fā)公告，愛(ài)美客的控股子公司韓國(guó)REGEN公司已于2025年7月18日向達(dá)透公司送達(dá)解約函，解除獨(dú)家經(jīng)銷協(xié)議，并撤銷達(dá)透公司作為艾塑菲（AestheFill）產(chǎn)品在中國(guó)大陸地區(qū)獨(dú)家經(jīng)銷商所有相關(guān)授權(quán)。

　　該代理權(quán)此前由*ST蘇吳的控股孫公司達(dá)透醫(yī)療擁有。

　　Regen提及兩點(diǎn)解約理由，一是達(dá)透醫(yī)療在獨(dú)家經(jīng)銷協(xié)議履行過(guò)程中，將獨(dú)家經(jīng)銷業(yè)務(wù)實(shí)際轉(zhuǎn)讓給達(dá)透公司控股股東吳中美學(xué)，該行為違反了協(xié)議約定。

　　二是江蘇吳中及其董事長(zhǎng)、數(shù)名高管人員嚴(yán)重違反證券法的行為，被處以相應(yīng)的行政處罰，且江蘇吳中上半年公告中披露了多項(xiàng)違規(guī)、調(diào)查及處罰事項(xiàng)，該等情況嚴(yán)重影響艾塑菲聲譽(yù)。

　　公開(kāi)資料顯示，艾塑菲2014年首次在韓國(guó)獲得上市許可，該品由聚雙旋乳酸微球與羧甲基纖維素鈉組成，市場(chǎng)上俗稱“童顏針”，是一種用來(lái)填充和改善皺紋的“再生醫(yī)美注射劑”。

　　2024年，艾塑菲在中國(guó)獲批上市，售價(jià)約為1.98萬(wàn)元/支，成為國(guó)內(nèi)首款獲批上市的進(jìn)口“童顏針”。

　　艾塑菲當(dāng)年銷售收入3.26億元，毛利潤(rùn)高達(dá)2.69億元。依靠艾塑菲的熱銷，江蘇吳中2024年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，歸母凈利潤(rùn)為7048萬(wàn)，而2023年公司歸母凈利潤(rùn)還虧損了7195萬(wàn)。

　　正因?yàn)榘芊茖?duì)江蘇吳中的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)明顯，愛(ài)美客此舉引發(fā)了江蘇吳中的激烈反抗。

　　7月21日，江蘇吳中在微信公眾號(hào)發(fā)表《關(guān)于維護(hù)我司旗下達(dá)透公司AestheFill中國(guó)大陸?yīng)毤医?jīng)銷權(quán)益的嚴(yán)正聲明》，指出“Regen公司書(shū)面承諾和Regen公司控制方愛(ài)美客公司的公開(kāi)表態(tài)，不僅構(gòu)成對(duì)具有法律效力之契約精神的惡意踐踏，嚴(yán)重破壞商業(yè)倫理，而且將對(duì)我國(guó)和全球醫(yī)美市場(chǎng)秩序造成極惡劣沖擊。”

　　江蘇吳中提出4點(diǎn)聲明：1、Regen公司及愛(ài)美客方面惡意違約在先，背離“君子信義”之道。2、愛(ài)美客操控Regen公司惡意違背契約精神，意在打壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，法治與誠(chéng)信理念蕩然無(wú)存。3、愛(ài)美客黑化中國(guó)企業(yè)跨國(guó)發(fā)展良好形象，引發(fā)全球信任危機(jī)。4、江蘇吳中將利用一切合法手段維護(hù)自身權(quán)益，依法追究Regen公司及愛(ài)美客的法律責(zé)任。

　　從江蘇吳中此篇聲明的措辭來(lái)看，可見(jiàn)其激憤之心。不過(guò)，江蘇吳中目前日子也不好過(guò)，不久前因虛增營(yíng)收等行為已被證監(jiān)會(huì)處罰，未來(lái)可能面臨被強(qiáng)制退市的風(fēng)險(xiǎn)。

　　江蘇吳中的治理亂象也成為了愛(ài)美客的收回代理的一個(gè)理由，不過(guò)也有投資者質(zhì)疑愛(ài)美客此舉是否存在“乘人之危”？

　　02

　　業(yè)績(jī)高增后開(kāi)始下滑

　　市值已跌超千億

　　另外，愛(ài)美客的“野心”或許早有征兆。2025年3月10日，愛(ài)美客通過(guò)并表子公司愛(ài)美客國(guó)際收購(gòu)了韓國(guó)REGEN85%的股權(quán)，交易對(duì)價(jià)共計(jì)13.86億元。

　　收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑦?ài)美客將通過(guò)愛(ài)美客香港、愛(ài)美客國(guó)際最終持有REGEN59.5%股權(quán)，后者也將被愛(ài)美客并表。

　　消息一出就引發(fā)艾塑菲國(guó)內(nèi)代理權(quán)可能生變的熱議。

　　3月13日，江蘇吳中微信公眾號(hào)聲明，公司擁有艾塑菲在中國(guó)境內(nèi)的獨(dú)家代理權(quán)，有效期至2032年8月28日。

　　目前供應(yīng)和銷售均正常，公司將采取一切必要法律手段以維護(hù)公司合法權(quán)益。

　　4個(gè)月后，愛(ài)美客就立馬解約，其收購(gòu)韓國(guó)REGEN股權(quán)背后的用意或真正顯現(xiàn)。

　　愛(ài)美客想要單方面解約或并不容易，有相關(guān)分析人士表示，在推動(dòng)艾塑菲品牌銷售上，江蘇吳中投入頗豐且效果明顯，不會(huì)輕易放棄代理權(quán)，愛(ài)美客與江蘇吳中雙方若走法律程序，也將會(huì)是一場(chǎng)持久戰(zhàn)。

　　另一方面，愛(ài)美客不惜與同行翻臉的背后，映射出其發(fā)展遇到難題。

　　愛(ài)美客自2020年上市，一度是市場(chǎng)中的明星公司，業(yè)績(jī)也是逐年向上，2020年-2023年?duì)I業(yè)收入分別為7.1億元、14.48億元、19.39億元、28.69億元，同比增長(zhǎng)27.18%、104.13%、33.91%、47.99%，上市前的2016-2019年的營(yíng)收增速也維持在雙位數(shù)。

　　歸母凈利潤(rùn)方面，2020年-2023年分別為4.4億元、9.6億元、12.64億元、18.58億元，同比增長(zhǎng)43.93%、117.85%、31.9%、47.08%。

　　可以看到，直至2023年，愛(ài)美客的成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)還是非常迅猛的。

　　轉(zhuǎn)折點(diǎn)在2024年，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.26億元，同比增長(zhǎng)5.45%，凈利潤(rùn)19.58億元，同比增長(zhǎng)5.33%。營(yíng)收和凈利增速較2023年驟然下降，均創(chuàng)出上市以來(lái)的新低。

　　2024年還能勉強(qiáng)維持增長(zhǎng)，直至2025年就開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)了，2025年一季度，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為6.64億元、4.44億元，分別下滑17.9%、15.87%。這樣的業(yè)績(jī)，可不應(yīng)該是一個(gè)“醫(yī)美茅”應(yīng)有的水平。

　　與之下滑的還有股價(jià)，2020年9月，愛(ài)美客上市當(dāng)日便大漲187%，總市值突破400億元。

　　而后股價(jià)持續(xù)攀升，最高市值超過(guò)1600億元，漲幅超過(guò)4倍，成為市場(chǎng)中的明星牛股，公司股價(jià)也突破千元大關(guān)。

　　截至8月5日，愛(ài)美客市值557億元，股價(jià)在183元/股左右，并且交投清淡，早已失去了往日光環(huán)。

　　03

　　明星單品增速下滑

　　后續(xù)儲(chǔ)備產(chǎn)品乏力

　　愛(ài)美客的商業(yè)模式核心在于聚焦輕醫(yī)美領(lǐng)域，通過(guò)提供安全有效的注射類產(chǎn)品，解決消費(fèi)者（尤其是女性）對(duì)抗衰老、提升外貌的核心痛點(diǎn)。

　　嗨體是公司的明星單品，作為頸紋治療唯一合規(guī)產(chǎn)品，在2016年-2023年處于壟斷期，曾貢獻(xiàn)公司70%收入。2023年銷量達(dá)514萬(wàn)支。

　　直到2024年，華熙生物的“潤(rùn)致·格格”獲批，終結(jié)了嗨體的獨(dú)家壟斷地位，公司溶液類產(chǎn)品（以嗨體為主）的營(yíng)收增速?gòu)?023年的29.22%驟降至4.4%，并且單價(jià)每年以雙位數(shù)幅度下滑，顯示出該產(chǎn)品進(jìn)入明顯瓶頸期。

　　愛(ài)美客第二個(gè)大單品是以2021年上市的濡白天使為代表的再生產(chǎn)品，定位高端市場(chǎng)，通過(guò)刺激自體膠原蛋白再生實(shí)現(xiàn)更持久效果。

　　2023年該類產(chǎn)品收入增長(zhǎng)超過(guò)了八成，然而2024年該類產(chǎn)品出現(xiàn)斷崖式下滑，增速?gòu)?1.43%降至約5.01%，而濡白天使的競(jìng)品正好是華東醫(yī)藥“少女針”、江蘇吳中代理的艾塑菲等再生產(chǎn)品。

　　兩大單品下滑給了愛(ài)美客重創(chuàng)，并且愛(ài)美客后續(xù)儲(chǔ)備產(chǎn)品也未成功接棒，沒(méi)有持續(xù)的新品來(lái)接替上述產(chǎn)品維持公司的持續(xù)增長(zhǎng)。

　　此次與江蘇吳中的反目，或許能為愛(ài)美客博出一條生路，但對(duì)于愛(ài)美客來(lái)說(shuō)，要真正重回增長(zhǎng)賽道，還有很多的關(guān)要過(guò)。